当今世界各国财政风险浅析！

作者：卢克文
来源公众号：卢克文工作室
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上次写了《当今世界各国所处历史周期分析》，反响不错，有人建议再做一期当今世界各国财政风险分析，是个好建议，那咱就开始吧。

不说废话了，咱直接上数据。（以下数据可能因统计口径不同等原因，不一定百分百正确）

看一个国家的财政状况，短期主要看赤字率、债务付息、财政收入与固定支出、有无大额外债到期。中长期看政府杠杆率、人口与产业结构（决定税基）。

通常一个国家的财政，连续5年赤字率大于4%、政府债务占GDP比例突破120%、债务利息支出超过财政收入15%、外债占总债务比重超50%、外汇储备无法覆盖短期外债、老龄化严重且产业衰退、税收收入长期停滞，被认为是国家财政风险的重要标志。

上篇文章分析的就是人口与产业结构，所以咱们把要素简化一下，我们主要看各个国家的赤字率、政府债务占GDP比例、债务付息、债务结构、人口老龄化问题等。

先看美国的数据。

美国最近五年的赤字率，分别为2021年的12%（疫情高峰期）、2022年的5.38%、2023年的6.16%、2024年的6.27%、2025年的5.85%，美国赤字常年位居发达国家第一，在全球主要国家里也是第一。

美国第一祸害是社保与联邦医保，占美国财政支出的50%，每年支出还越来越高，美国没有一任总统能解决这个问题；第二祸害是军费开支，超过了后面2-10名国家的总和，投了很多钱，军工现在还慢慢落后于中国；第三祸害是债务利息支出，2025年利息支出达到超过了1万亿美元，超过了联邦收入的14%。

前文说过，债务利息支出超过财政收入15%就表示极度危险，美国在赤字率与债务付息两项上都处于全球少见的危险。

而在政府债务占GDP比例方面，美国联邦债务现在也达到了120%，要是叠加州、地方政府债务就超过了140%，三项指标全面危机。

美国的债务构成有30%的外债，美国也是每年贸易逆差国，最近三年的逆差分别为7849亿美元、9035亿美元、9015亿美元，放在其他国家这是致命问题，但这反而是美国最浅的问题。因为美国是世界货币发行商，美元无限生产者，可以无限量向全球供应美元，也是全球唯一不那么害怕外债的国家，美国对于外债与逆差拥有免疫技能，数据再烂也难以造成杀伤。

美元发行权也让美国掩盖了赤字率、债务利息支出、政府债务占GDP比例三大问题，美国财政数据极度不健康，但美元BUFF让美国血槽极厚，打半天都打不动，美国财政属于长期很不健康、短期拿它一点办法都没有的状态。

疫情期间美国股市曾经一崩再崩，结果美国放出了全球大BOSS独家技能“无限QE”，反而将美国股市拉到了2026年如火如荼的局面，把全球经济学家的理论直接踩死在地板砖里。

但大棒打不死经济规律，美国不可能永远这样任性到底。

美国持续巨额财政赤字，将逼迫美国财政部增发海量国债救急，一旦市场国债供给过剩，长期美债收益率将会持续上行，以吸引全球资金购买。长期美债这种无风险利率的抬升，会吸引全球流动资本购入，很可能会诱导美国股市的钱进入国债，引发美国高估值科技股被大幅压缩，美国股市泡沫将由此而生。

美国家庭股市总财富目前有75万亿美元，熊市后家庭股市资产将蒸发15-20万亿美元，高估值AI科技股将暴跌30%-50%，对冲基金与私募被迫平仓，后面将陆续形成踩踏反应。

外资此时会担忧美国债务可持续性，持续减持美股与美债，全球流动性暂时撤离美国资产。

简单来说，美国财政在全球属于第一危险，换别的国家早死八百遍了，至今没出事就靠美元发行权抵挡。但如财政持续恶化，被迫大量发国债并提高长期国债利率，到这一步，就离美国股市崩盘很近了，新一轮全球金融危机便会由美国引发。

要注意到，美国的财政危机没有其它任何国家参与，世界各国也根本无法动摇美国，把赤字搞到今天这么大，纯粹是美国自己的治理体系出现了问题，医疗、军费、债务三大财政问题，都是美国人自己玩出来的，纯属自己种的因，自己担的果。

第二个我们看看德国的数据。

德国财政没啥好说的，财政数据在全球好得一批。

德国最近五年赤字率是3.2%、2.1%、2.5%、2.8%、2.4%，一直在小于4%的安全线范围内，2025年德国债务利息仅占财政收入的1.5%，债务占GDP比例也仅为65%，每年贸易还都是顺差，最近五年顺差分别为1733亿欧元、1332亿欧元、2271亿欧元、2355亿欧元、2005亿欧元，对比美国那烂数据，德国财政好得让人无可挑剔。

德国政坛不爱瞎搞，制造业强且每年严控新债，收入高开支少，不长期透支财政，属于极度谨慎持家型政府。

德国的问题是老龄化严重，需要吸收外来移民，同时也因为俄乌战争，国防开支会渐渐增长，但德国财政整体稳健，外来移民也只能在国家中下层游动，给德国人打打工做做苦力，暂不会出现英国那样，外来移民直接占据政坛高位的现象。

第三个我们看看法国。

法国最近五年赤字率是6.6%、4.7%、5.4%、5.8%、5.1%，长期超过4%安全线，2025年法国债务利息占财政收入的3.7%，债务占GDP比例也为116%，接近120%危险线。法国每年货物贸易还都是逆差，最近五年逆差分别为850亿欧元、1597亿欧元、966亿欧元、777亿欧元、655亿欧元。法国制造业已经出了很大问题，能源对外高度依赖、工业品长期需要大量进口，虽然奢侈品、航空、旅游、知识产权服务常年高额顺差，但只能抵消一部分商品逆差，不足以扭转整体货物贸易赤字。

法国最大的财政问题是福利开支太大，形成了一个“高福利养懒汉”的恶性财政，每年社保开支占财政总支出的41%、医疗支出占16%、公共教育占10.5%，法国赚钱手段越来越少，而高福利体系越建越牢，法国政府很想削减开支，但只要减一点点福利，民众就上街游行示威，把政府逼得收回行政命令。

法国唯一欣慰的是债务利息占财政收入较低，债可以慢慢还，所以这么多年也没有爆炸，但如果法国失去能源与廉价进口工业品，输入性通胀将会如剧毒注射进法国，会要了法国的小命。

法国财政处于短期暂时安全，长期整体较为危险的局面，必须出现政治强人改革福利体系，也必须稳住当前提供廉价能源的非洲、提供全面廉价工业品的中国，要不法国也过不了几天好日子了。

第四个我们看看英国。

英国最近五年赤字率是12.7%（2021年疫情特殊）、4.4%、4.8%、4.8%、5.1%，跟法国一样，长期超过4%安全线，2025年英国债务利息占财政收入的8%，债务占GDP比例也为105%（接近120%危险线），英国在对外贸易上很特殊，每年货物贸易是逆差，服务贸易（金融、保险、教育、旅游）是顺差，总体上还是逆差，最近五年逆差分别为421亿英镑、946亿英镑、321亿英镑、255亿英镑、482亿英镑。

注意英国不能简单看贸易逆差数据，因为英国是一个金融国家，要看它商品+服务总差额+初次收入+二次经常转移的经常账户差额总数据，就是海外劳工汇款、外对援助等单向给钱这些，看实际经常账户差额最近五年更惨一点，逆差分别是734亿英镑、968亿英镑、983亿英镑、632亿英镑、867亿英镑。

英国以金融为主的服务业经济结构，决定了它的一些特殊社会现象，比如英国会出现印巴裔、穆斯林成为他们的政要，有些做伦敦市长有些做英国首相，本质上是他们需要白袍和南亚富贵人群的现金流，便让渡部分政治权力给他们，这种现象在德国就不会出现，因为德国不需要他们的现金流。

同时英国需要教育业赚钱——翻译过来就是靠卖文凭赚钱，它就必须违护自己高贵的贵族形象，像卢克这种经常写文章戳穿英国虚弱本质的人，英国就不给他发签证，不让卢克过去写调查报告，卢克记仇，就会每次写文章都要阴阳英国两句。

卢克再这么写下去，英国迟早派詹姆斯·邦德来干掉他。

摊开整体数据，会发现英国比法国还要危险一点，双方其它数据差不多，但英国债务利息占财政收入8%，法国是3.7%，法国多少还有些制造业能扛打，英国却把命吊在金融业上，搞不好美国那边出问题就把英国拉下水，整体看起来英国财政风险还是高于法国。

第五个我们看看意大利。

意大利最近五年赤字率是8.1%、7.2%、3.4%、3.4%、3.1%，最近三年好不容易把国家财政从生死线上救了回来，终于低于4%安全线。但是，2025年意大利债务利息占财政收入的8.5%，债务占GDP比例也为137%，已超过120%危险线。

还好意大利每年贸易还都是顺差，依靠纺织机械、食品加工机械、注塑机、高端汽车及零部件、高端化工医药、奢侈品的对外出口，最近五年经常账户差额分别为216亿欧元、负125亿欧元（仅2022年逆差）、189亿欧元、275亿欧元、289亿欧元。

意大利的制造业居然还不错，政府每年的收支勉强扛得住，基础财政还略有盈余，但是意大利每年支付的利息太高了，债务规模大（欧元区主要经济体第一）、债务利息高。

意大利财政短期压力大于法国，法国长期风险远大于意大利，法国需要大规模削减福利，意大利需要控制利率不要大幅飙升，哥俩算半斤八两，整体上比英国好一点。

第六个我们看看印度。

印度干啥都是世界级奇葩，连他们的财政数据也是奇葩。

印度最近五年赤字率是6.7%、6.4%、5.6%、4.8%、4.4%，赤字率常年处在危险区域，印度债务占GDP比例还好，仅按中央债务算是56%，中央加各邦政府债务合计是81%，这些数据其实都还好。

奇葩的来了，印度债务利息占财政收入比例居然是美国的两倍以上，是全球大型主权经济体中负债压力断层式第一。印度2023财年实际付息占比是39.1%、2024财年实际付息占比是37.2%、2025财年实际付息占比是37%——要知道第二名巴西30.8%，第三名美国就掉到了14%。也就是说，印度中央政府每收上100卢比的税，就要拿37卢比用来偿还债务利息，这项支出超过了印度在国防、基建、民生补贴三项总和，使得印度财政难以喘息。

印度长期盘踞在农业社会，庞大的农村人口无法提供税收，全国仅几千万人能交税。人口大爆炸后，在1980年代时，印度政府收上来的税，就无法负担国家正常开支，政府几十年都在欠债经营，这些年印度为了抑制通胀，银行利率较高，为了搞钱又只能发国债，使印度十年期国债收益率常年达到6.5-7.5%，国家赚来的钱，大部分都要拿来还债给国内民众。

印度还有个非常严重的货物逆差问题，最近五年的货物逆差分别达到了831亿美元、1195亿美元、735亿美元、2412亿美元、2860亿美元，这么大的逆差本来会直接拍死印度的货币，很幸运印度每年有巨额侨汇和软件服务顺差，2025年这两项达到了1354亿美元和1890亿美元，如果再算上外资在印度利润与利息汇出、印度海外收益，这样加加减减一合计，总体上2025年经常账户只逆差了3亿美元，才保证了印度当前6800亿美元宝贵的外汇储备。

印度这么沉重的财政压力，主要是国家从农业社会转型到工业社会不及时造成的，按经济学家预测，印度要将付息占比降到25%都很难很难，财政痛苦将严重拖垮印度的发展。

印度有个“优势”，财政崩溃最坏的结果，是经济危机造成大面积死人，别的国家大量死人轰轰烈烈，印度大量死人悄无声息。经济危机一脸狞笑着朝美国英国德国法国走过去，会吓得美国人英国人德国人法国人惊声尖叫四处逃窜，但经济危机这招对印度没用，印度人面对苦难无动于衷，不就是把饿死的人烧掉再继续过日子吗？这种恶果对他们不是伤害，是日常。

第七个我们看看俄罗斯。

得益于油气价格上涨，俄罗斯最近五年赤字率是盈余0.8%（2021年特殊，反而盈余了）、1.3%、2.2%、1.6%、3.9%，联邦公共债务2025年末仅17.2%，是全球主要经济体最安全的数据，最近四年债务利息占财政收入比例分别是7.1%、10.4%、11.2%、12.8%，2026年预计是14.1%。

俄罗斯利息支出明显太高，是因为处于战争状态，海外资本被制裁封锁，只能对内发行高息国债，战争后通胀也导致俄央行被迫加息压低通胀，使国债利息同步暴涨。

但其他数据都没啥问题。

苏联崩溃后，俄罗斯吃了欧美很多亏，普京上台就定下了“绝不依赖海外贷款”的国策，2006年提前一次性还清巴黎俱乐部371亿美元债务，2017年结清苏联最后一笔遗留外债，彻底甩掉百年历史包袱。

俄罗斯每年出口能源，能为联邦财政提供40-50%的税收，又绝不向IMF和世行借钱，所以俄罗斯总体债务规模低到令人费解，就算处于战争被全面封杀，俄罗斯财政短期内也不会崩溃，放在全球也是中等可控水平。

第八个我们看看日本。

日本最近五年赤字率是6%（2021特殊疫情年）、3.6%、2.3%、2.5%、2.4%，这个数据看起来相当安全。但是，大的来了，日本政府总债务占GDP比例高达248%，比例规模达到全球第一，还好日本国债95%是由日本央行、国内银行、养老基金持有，没有外币外债，要不然这么可怕的总债务早就炸了。

日本债务利息占财政收入比例，也在快速跑进死亡线，2021年支出利息8.47万亿日元，收入103万亿日元，占比8.2%；2022年支出利息8.51万亿日元，收入108万亿日元，占比7.9%；2023年支出利息9.69万亿日元，收入112万亿日元，占比8.7%；2024年支出利息10.5万亿日元，收入110万亿日元，占比9.5%；2025年支出利息14.1万亿日元，收入115.5万亿日元，占比12.2%。

日本财政收入一般在103-115万亿浮动，但利息支出增加了许多，那是因为日本从2024年3月开始，为了压制日元贬值被迫加息，将政策利率从-0.1%，上调到本文发稿时的1%，是日本31年来最高水平。日本10年期国债收益率也跟着浮动，从2024年3月的0.75%，上升至本文发稿时的2.63%。

这样日本政府每年要支付的利息就更高了，但收入没变，所以一下跳到了12.2%的占比。

12.2%，已经是一个很危险的数字了，快接近美国的高债水平。

日本现在不能加息，一加息就会拖垮政府财政，但日本又不得不加息，不加息日元就会快速贬值，造成日本越来越严重的恶性通货膨胀。

问题的本源，是日本那可怕的占GDP比例248%的总债务。

因为总债务太高，导致日本长期实行负利率，因为是负利率，找银行借钱等于没有成本。

美国因为通胀严重，从2022年开始加息，美国10年期国债收益率从1.7%一路冲到4%以上，而此时日本10年期国债上限是0.25%，巨大利差催生套息交易，各种机构或个人，借入日元换成美元，再用美元买美债，这种大量卖日元买美元的行为，使美元兑日元的汇率，从1：115快速爬升到1：130。

之后因为俄乌战争与美以伊战争，世界能源价格暴涨，日本是个啥资源都没有的岛国，需要花费巨资购买能源，又需要拿日元换美元，两大问题同时爆发，日元一路溃败，到本文发稿时跌到了1：161.76。

从地理上讲，岛国资源贫瘠，其实不适合搞工业化，如果一个岛国工业化突然搞成了，那也是特殊历史阶段的特殊案例，无法长久维续。

那日本又是怎么搞出那么可怕的总债务的？

那是广场协议后，日元兑美元从240：1上升到121：1，日本出口受阻，为了救经济，日本央行将利率从5%降到2.5%，大量现金流入民间，大家不能把钱投资到工厂，就把钱转投到股市和房地产。

日本经济从此走火入魔，股市从1985年的6800点涨到1989年底的38915点，房价在同期也上涨了113%，日本央行知道再搞下去国家就要炸了，赶紧重新加息到6%，日本经济被狠狠砍了一刀，股市从38915点跌到14309点，市值蒸发了331万亿日元，东京房价在1990年秋季暴跌65%，1992年时，东京地价只有高峰期的七分之一。

当时大量日本的企业与个人，把自己的钱投入在股市与房地产，瞬间背负了巨额亏损或负债，之后大家都不敢花钱，不敢买房不敢消费，加上老龄化与少子化，一下子把日本经济增长量，从每年的4-5%，干到0-1%，交税人群变少、福利开支增多、又没赶上互联网转型，之后连续发生2008年金融危机、东日本大地震、福岛核灾、新冠疫情、新增军费，债务率从1990年的69%，冲到2008年的216%，再冲到新冠时最高的253%，现在的248%的总债务，还是日本人努力了好些年才降下来的。

日本人这种亏怕了不消费的事情，也发生在我许多深圳朋友身上，他们在2020年左右买下十几万一平的房子，本来以为房价还会暴涨大赚一笔，结果2024年房价跌到六七万，房子卖出去还抵不了贷款，每个月要还5-7万的房贷，现在也不敢大额消费，节衣缩食过日子。一些企业也在当年买了不少房产，结果亏惨了只能裁员勉强度日，跟当年日本房地产的经历一模一样。

有人肯定不服，说日本在海外还有巨大的资产与盈利，日本经济肯定可以回暖。

不是的哥们，不是这样的，日本企业在海外确实赚到钱了，还赚得挺多的，但他们这笔钱也难救日本。

比如2025年，日本海外收益是26万亿日元（日本官方数据），这笔钱只有14.78万亿汇回日本，留存在海外的是11.215万亿日元，约合693亿美元，这么大一笔钱，日本企业都存在海外账户吃利息，并没有换成日元汇回日本，他们眼睁睁看着日元贬值，看着日本经济沉没，但就是不出手拉一把。

这笔钱汇回来估计也没多大用处，为了救日元，2024年4-5月，日本政府砸下622亿美元外汇储备救日元、7月砸下350亿美元、2026年4-5月，又砸下737亿美元救市，但都无济于事，日元还是一路走跌。

日本现在共有1.31万亿美元外汇储备，听起来是很大一笔钱，拿出来救日元应该绰绰有余，但其实这里头有9317亿美元是美债，一旦大量卖美债，尤其是中长期美债，会导致美国金融恶化，搞不好就弄出个金融危机，没有美国允许是不能卖的。

5月12日美国财长贝森特访问日本，当面训斥日本财务大臣山皋月，严禁他们卖中长期美债救日元，日本哪里敢反抗，这笔钱暂时不敢动的。

日本美元外汇储备里还有一些是IMF头寸、SDR（超主权储备资产）、黄金也不能用来稳汇率，实际马上可用的，是1622亿美元现金存款，另外未来还有3000-4000亿美元短期美债，这就是日本现在可用的全部弹药。

几百亿美元只能干预几个星期，几千亿美元就是全砸下去，也挡不住4-5万亿美元级别的套息资金。

日元长期贬值难以逆转，加上工业衰退、中国对日本两用管制，日本经济离溃败不远了。

日本这种仅赤字率好，但债务利息高、债务规模高、贸易逆差、老龄化深重、日元不断贬值的局面，财政应该比美国还要危险。

我还是认为，日本这个国家受困于地理，如果不是因为本国资源太少，人口数量受限，也不至于处处受制于人，从黄金时代跌落得这么深。

第九个我们看看韩国。

韩国最近五年赤字率是1.4%、2.8%、1.5%、1.8%、1%，韩国债务利息占财政收入的7.44%，债务占GDP比例也仅为54.5%，最近五年贸易顺差是757亿美元、156亿美元、376亿美元、518亿美元、780亿美元。

对比上期我们提到的各国产业问题，韩国真是一个被低估的国家，数据好得无话可说，好得我都不用多做评论了。

第十个我们看看中国。

我知道有些傻子又要跳起来嚷嚷，你又要来夸中国了，你就只知道夸中国，哥，我们现在只用数据说话，而且是对比全世界各国的客观数据说话，请不要带情绪价值在这瞎胡乱喷。

中国最近五年赤字率是3.2%、2.8%、3.87%、3%、4%，中国债务利息占财政收入的6.24%，全口径广义政府债务占GDP比例为72%，最近五年贸易顺差是6768亿美元、8776亿美元、8221亿美元、9921亿美元、11889亿美元。

中国赤字率较低、债务利息较低、总债务占比较低、贸易顺差堪称恐怖，一看就稳得一批，也是世界财政数据里极好的一支。

回看日本的历史，会发现中国现在遇到的问题，有很多跟日本一模一样，区别是日本制造业到达巅峰后，美国不允许它继续发展，日本就一点办法也没有了，躺平认死。而中国制造业到达一定高度后，美国同样不允许中国继续发展，但中国拿出一系列先进的军事装备，六代机啊航母啊洲际导弹啊秀一秀，美国就怂了，拿中国没啥办法，中国还能继续创造逆天的贸易顺差。

这就是一个有主权的国家，跟一个没主权的国家的区别。

不过中国还是有一部分问题，跟日本一样难以避免，比如房地产泡沫后的通缩，比如老龄化、少子化，比如内需不振，但总体上还是避免了日本的历史循环，走出了自己的奋进之路。

最后做一个总结。

我把上面所有数据都喂给了AI，让它给我做了一张表格，以便大家更直观地看清楚各国的财政风险情况：

全面综合各财政数据来看，印度、日本、美国属于极高风险。

印度付息成本太高，税基极窄，货物持续逆差，只能靠快速工业化自救；日本债务太高、付息成本高、日元贬值、长期通缩，加息与稳汇率形成死循环；美国付息太高，总债务太高，持续发债有可能引爆美股泡沫，并传导全球危机。

意大利、英国、法国属于较高风险。

意大利债务总额太高，付息压力有点大，因为没有独立货币，利率被抬高会加剧财政压力；英国赤字长期突破4%，付息压力同样有点大，跟美国金融周期绑定过深，随时有炸膛的危险；法国多年赤字超标，高福利体系固化，改革几乎无法推进，长期会比较难。

俄罗斯属于中等可控风险。

俄罗斯总债务太低，赤字率也极低，没有外债，就利息支出太高是个问题，整体可控。

韩国、中国、德国属于较低风险。

韩国财政数据极为稳健，还有不错的贸易顺差，就老龄化问题有点重；中国同样稳健，还有全球最强的贸易顺差，和海量的外汇储备，也同样面临老龄化与内需弱的问题；德国所有核心财政指标全球最好，没啥好说的，就是未来老龄化可能有点危险。

看完这篇文章，再回头看看《当今世界各国所处历史周期分析》，咱们就可以得出一个综合数值，世界上各个国家有啥痛苦？怎么治愈各自的痛苦？未来怎么发展？现在谁的局面最危险？谁最有发展前途？等等等等，基本就能一目了然了。

只有用数据说话，才能看到一个清晰的世界。