AI泡沫的鬼故事！

来源：大白话时事
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本周，全球金融市场可谓是乱成一锅粥。

全球存储芯片龙头的股价在持续大涨后，本周出现巨大波动。

由于韩国股市已经被三星和SK海力士完全绑定，所以韩国股市本周的波动巨大。

7月2日，韩国股市大跌7.89%；

然后7月3日，韩国股市又大涨5.76%；

类似的剧本，上周也上演过。

6月23日，韩国股市大跌9.9%；

6月25日，韩国股市大涨5.42%；

6月26日，韩国股市大跌5.81%；

现在韩国股市已经成了猴市，动辄暴涨暴跌，上蹿下跳。

而且重心开始在这样的巨大波动中，逐步下移。

近期有两则对AI泡沫不利的信息。

一则是OpenAI推迟了上市时间。

一则是昨晚Meta计划将其过剩的计算能力出售给外部客户以获取收入，这被市场解读为Meta率先削减资本开支，引发市场对于大型科技巨头是否还能持续大金额投入AI大基建的担忧，是7月1日晚上存储芯片股价暴跌的直接导火索。

先说说OpenAI推迟上市的事情。

这个是6月26日的新闻了，当时是直接导致韩国股市在6月26日也跌了5.81%；

据纽约时报报道，三名参与OpenAI上市筹备讨论的知情人士透露，OpenAI倾向于将首次公开募股推迟至2027年。知情人士称，该公司此前聘请投行与律所，计划最早于今年三、四季度完成上市。

OpenAI顾问团队向该公司的管理层提供两条方案：

一是等到2027年再上市，冲击万亿估值；

二是下调目标估值，加快上市进程。

而OpenAI创始人奥尔特曼明确表示，任何下调万亿估值的方案都完全不可接受。

奥尔特曼不接受万亿美元以下的估值方案，原因也很简单，因为今年3月的融资里，OpenAI的估值就已经达到8520亿美元。

对于这样的AI泡沫化周期，融资只能越融越贵，如果上市的估值反而下降了，那么就意味着AI泡沫破裂了，与其露馅，还不如推迟上市。

本来SpaceX上市之前，市场对于OpenAI上市估值万亿美元的信心还是比较充足的。

然而SpaceX上市后的表现，目前来说还谈不上好，低于市场预期，所以让市场对于OpenAI的估值也产生了动摇。

SpaceX，一开始募资750亿美元，获得超额认购后，募资金额增至850亿美元。

上市后，SpaceX虽然连着3个交易日股价大涨，一度从150美元的开盘价，涨到了225美元。

但随后股价就连续大跌，到6月23日一度跌到147美元，跌破了开盘价，但仍然高于135美元的发行价，还没有破发。

随后SpaceX又反弹了几天后，昨晚再次大跌7.8%，截至7月1日的收盘价是157美元。

SpaceX虽然还没有破发，但走势谈不上多好，后续也难料。

据报道：“近几周全球市场行情起伏不定，投资者开始质疑AI企业能否兑现极高的增长预期，科技股拖累各大指数走低。

报道称：“两名知情人士表示，过去一周OpenAI顾问团队在沟通中向公司警示：散户投资者大概率不会对其股票抱有太高热情。”

当然，这是其中一种解读。

也有看好AI行情的解读认为，这是OpenAI对于自己上市估值有信心，OpenAI相信明年的行情会更好，估值会更高，所以才会选择推迟。

但从OpenAI年初说明年上市，6月初又开始着急说要提前到9月份上市，想要赶紧上市。

现在又说要推迟到明年上市。

OpenAI之前想要提前上市，可能是认为当前是AI泡沫的鼎盛时期，要赶紧上市融资变现，尽可能多的拿钱。

但在SpaceX巨量融资上市后，由于其表现不佳，让市场想要降低对OpenAI的估值，而奥尔特曼坚决不同意，宁愿推迟上市计划。

我觉得这不能解读为奥尔特曼对明年的行情更有信心，这更像是被迫的无奈之举。

与其降低估值上市，不够体面。

还不如继续拖延上市，来维持体面。

但问题是，AI泡沫还能维持到明年吗？这是个问题。

假如AI泡沫年底之前就被戳破，那这OpenAI的上市计划可能就要胎死腹中了。

由此来看，马斯克显然就要高明得多，马斯克通过特朗普这层关系，让大量相关利益方推动SpaceX尽快上市，在AI泡沫鼎盛阶段，以最大的估值，募集到最多的资金。

再看Meta出售算力的新闻。

据彭博社报道，Meta正在组建一项新业务，计划将其过剩的计算能力出售给外部客户以获取收入。

这引发算力过剩恐慌，美股费城半导体指数在7月1日晚上大跌6%，进而带崩了7月2日的韩国股市，被不少人说成是Meta讲了个鬼故事。

因为市场将Meta出售算力，解读为首个削减AI支出的科技巨头出现了。

而高盛在6月23日就警告过，一旦任何一家主要科技巨头率先削减AI支出，整个AI板块的估值逻辑将面临全面重构。

所以，市场对于Meta这次出售过剩算力的行为，才会反应这么大。

不过，我觉得这个目前还只是Meta这家公司自身的问题，要扩散为全行业普遍问题，可能还要一些时间，但这也只是时间早晚的问题。

Meta就是脸书，2021年脸书创始人扎克伯克豪赌“元宇宙”概念，不但斥巨资在元宇宙业务，甚至还把公司名字改成Meta，因为元宇宙的英文名就是“Metaverse”。

后来大家也知道了，Meta豪赌的元宇宙概念是彻底失败了。

Meta股价在2022年也从379美元的峰值，一路跌到最低只有82.9美元。

然而，2023年AI大模型的出现，让Meta抓住救命稻草。

Meta马上投入巨量资金进入AI产业，动辄就说要投入数百亿美元来购买英伟达的AI芯片，组建大规模算力重心。

可以说，在一众美国科技巨头里，Meta在AI基建里的投入也是最激进的。

所以Meta也搭上AI这波泡沫化浪潮，股价从2022年的82.9美元，一直涨到去年8月最高的794美元，涨到快10倍了。

不过，过去一年，Meta股价表现就比较差了，截止7月2日，是582.9美元。

这跟Meta在AI产业里的竞争处于下风有关。

比较讽刺的是，Meta此前刚刚与CoreWeave和Nebius等新兴云服务商签订了数十亿美元的合同。

结果现在一转头，Meta自己也要出售算力。

在美国这些科技巨头里，我最不看好的就是Meta，从扎克伯克豪赌元宇宙就能看出，这更像是一个到处豪赌蹭热点的企业。

虽然AI产业不像元宇宙那么虚无缥缈，确实已经有实实在在的产品，正在改变世界，而且AI产业还在不断迭代，发展日新月异。

但Meta在当前AI产业的竞争里，虽然赶了个早，投入也最激进，但并没有什么亮眼的产出。

7月2日，扎克伯格在公司内部员工大会上表示，尽管Meta正投入海量资源发展 AI，但在过去四个月里，AI 智能体的开发并没有“像我们预期的那样加速”。

他表示，当时管理层对人工智能初创公司Anthropic推出的Claude Code这类工具十分乐观。

但回过头来看，扎克伯格表示：“我认为，至少在过去四个月里，智能体技术的发展轨迹并没有按照我们的预期加速”，公司对新架构的布局“目前也暂未见成效”。

尽管如此，扎克伯格在大会上仍告诉员工，Meta 依然走在“通往超级智能的道路上”，这一过程需要付出艰苦努力。他表示，他预计未来三到六个月内，公司将从AI投资中获得更显著的回报。

虽然扎克伯格找补了一下，但其实他这段话，就是承认Meta在AI智能体的开发上是落后的。

正因为Meta在AI大模型上的开发落后，所以Meta买了那么多AI芯片就显得有些浪费，所以才不得不出售过剩的算力。

因为Meta经历了豪赌元宇宙失败，再加上过去几年豪赌AI产业，这让Meta的现金流已经很难看了。

2025年Meta运营现金流1158亿美元，因资本支出，自由现金流仅461亿美元，较2024年降14.7%；

并且，Meta还把2026年的资本支出指引上调至1250-1450亿美元，超2024和2025年总支出，且承诺未来三年投约6000亿美元用于人工智能基建。

这类吹牛的画大饼能力，比起OpenAI动辄说要投入上万亿美元也是不遑多让。

卖方分析师预计Meta自由现金流2026年转负，2027年约负240亿美元。

虽然目前一些分析师安抚市场说，不是整个AI产业算力过剩，只是Meta自己算力过剩。

这话虽然有些道理，因为Meta在开发AI大模型上，确实比较落后。

但是自由现金流枯竭的问题，并不是Meta才有的问题。

过去几年，美国一众科技巨头都投入海量资金进入AI大基金里，花高价买大量AI芯片和存储芯片，让AI芯片和存储芯片的价格暴涨，股价也暴涨。

但是科技巨头烧钱，把自己自由现金流快烧没了。

阿波罗全球管理公司表示，随着投资者开始转向高质量资产和自由现金流，“美股七巨头”的投资逻辑正开始失去部分基本面支撑。

数据显示，超大规模云计算企业未来12个月预期自由现金流已从2024年的峰值大幅下滑，并将在2026年进一步下降。

下图就是甲骨文、亚马逊、谷歌、微软、Meta等美国科技巨头的自由现金流数据。

可以看到，2024年之前，这些美国科技巨头的自由现金流还保持上升态势。

但2024年开始就随着大规模的AI烧钱，急剧下降。

这也是我一直跟大家提到的一个观点，就是AI大基建，让芯片厂商赚得盆满钵满。

但问题是，美国科技巨头投入的海量资金，要如何回收成本，这仍然是一个问题。

并且巨量的投资想要长期持续下去，钱从哪里来，也是一个问题。

显然自由现金流枯竭，并不是Meta一家的问题，而是全行业普遍存在的问题。

自由现金流转负，对任何一家企业来说，都是极其危险的信号。

特别是，美国科技巨头投入巨量资金在AI大基建上，并不能快速回收成本，那么对这些企业来说，财务负担就会是巨大的。

所以，当前美股还有一个危险信号，就是科技巨头对于股市，从资金流出，变成开始朝市场拿钱了。

美股之所以过去十几年能长期保持牛市，跟科技巨头长期持续大金额回购股票并注销，有很大关系。

这意味着科技巨头们，长期把一部分利润，拿来流入股市，推高了股价。

然而，今年，这些科技巨头在自由现金流枯竭的情况下，不得不开始大量发债来维持现金流。

高盛数据显示，2026年美国股票净供应量将基本持平，终结2003年以来持续二十余年的负值格局。

意思是，企业回购股票流入市场的资金，跟企业朝市场融资拿钱的资金，会基本持平。

据摩根士丹利估算，截至今年5月底，与人工智能相关的债券发行量接近2360亿美元，为去年同期的四倍多。预计到今年年底，这一数字将达到约5700亿美元。

英伟达在6月15日，就发行了250亿美元的公司债券。

此外，SpaceX在6月12日上市，募集了850亿美元的巨量资金后，就开始着手准备发行200亿美元的公司债券。

SK海力士已经准备在7月10日在美国纳斯达克上市，拟募集资金294亿美元。

这些科技巨头正在疯狂朝市场拿钱，虹吸着全球流动资金，来维持AI烧钱。

这里最大的问题，就是AI大基金一旦产生不了丰厚的回报，来让这巨量投入，变成利润，那么就会变成企业的巨量亏损。

到时候，恐怕就不是跟市场讲鬼故事那么简单了。

我是看好AI产业的未来发展，但这不代表AI股价没有泡沫。

AI有用，跟AI有泡沫，是不冲突的。

正因为AI产业的未来发展前景太明确，市场预期太强烈、太一致，所以才会这样把预期打满，透支未来十几年的发展预期。

所以，对于AI有泡沫这件事情，大家要是要提防这种金融风险。

但在现实中，要尽可能多地去学习AI，接触AI。

本文提及的事件以及信息来源如下：

智通财经《阿波罗全球管理：自由现金流及盈利增长优势减弱 “美股七巨头”失去部分基本面支撑》26年6月29日

财联社《Meta“卖算力”原因曝光？扎克伯格：AI智能体开发速度不及预期》26年7月3日

央视财经《芯片巨头，巨额发债》26年6月16日