时代资本合伙人张自权：迎接科技投资的新时代（上篇）

编者按：本篇是时代资本公众号“围炉深访”系列的第一篇。如同挚友围炉而坐，相谈甚欢，本系列旨在呈现时代资本合伙人个人的投资经验、行业洞察和人生感悟，期待无论在暖春还是寒夜，和各位有“能饮一杯无”的快意交谈。W22豪仕阅读网

作为重磅开篇，时代资本合伙人张自权（Tony Zhang）带来了他从业十余年来，对于中国科技领域投资的深刻洞察。在上篇，Tony将科技投资类比为赛跑的不同阶段，从募、投、管、退四个关键环节比较了各阶段的特点。在中篇及下篇，Tony会分享时代资本在科技投资中看好的机会和对创业者的建议。敬请持续关注本系列的更新。W22豪仕阅读网

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业界普遍认为2005年是中国科技投资的元年，因为这一年很多国际顶级风险基金在中国设立了办公室、组建了本土团队（比如红杉KPCB等等），这是标志性事件。而2005年之前基本上是Flying Model (飞人模式，即 位于国外的风险投资基金，派团队飞到中国来做项目)；而中国本地的风险投资基金基本上就是IDG一家为代表。W22豪仕阅读网

如果把科技投资当成是赛跑的话，2005年之后的十年（2005-2014年），可以看成是“起跑阶段”；2015年则是中程跑的开始，整个“中程跑阶段”可能是20年，也可能更长。我的投资生涯从2009年开始，经历了“起跑阶段”最繁荣的2009-2014年这6年，也经历了“中程跑阶段”开始的5年(2015-2020)。非常明显的能体会到这两个阶段有明显的不同。接下来，我们首先谈一谈，围绕募、投、管、退这四个关键环节，比较上两个阶段各有哪些特点。W22豪仕阅读网

第一章  募

“起跑阶段”的募资主旋律是两个：
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1）国际主流基金陆陆续续设立中国基金，比如红杉和经纬等一线美元基金，纷纷在中国募集了多个美元基金，且规模越来越大；W22豪仕阅读网

2）全球统一基金中增加中国比重。比如我当时所在的DCM是全球统一一只基金，但是中国这边的比重在这期间增加了一倍以上。W22豪仕阅读网

而“中程跑”的主旋律则是百花齐放，有四个明显特点：
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1）风险投资基金规模越来越大：
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据不完全统计，单只风险投资基金的规模增加了80-100%。平均单只基金的规模从3-4亿美元，增加到6-7亿美元，个别基金规模还超过10亿美元。这就意味着在维持同样的投资个数的情况下，单个投资项目的check size (投资金额) 几乎增加一倍，假设创业公司稀释同样的比例的情况下，那么投资的估值将增加一倍。
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2）投资阶段进一步细分： 
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“起跑阶段”主要是早期为主，基本上没有晚期基金，因为中国创业公司普遍上市阶段偏早。而“中程跑阶段”出现了明显的早期、成长期和晚期的细分。成长期成为这个阶段的一个投资亮点。
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3）战略基金纷纷入场：
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BAT XJM BKP (百度/腾讯/阿里，小米/京东/美团，字节跳动/快手/拼多多) 纷纷组建自己的投资部，有些还面对外部投资者融了基金。
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4) 新一代基金层出不穷：W22豪仕阅读网

以高榕、源码和愉悦等新锐基金纷纷成立，可以看出年轻的合伙人在成熟基金成长起来，跃跃欲试地出来做自己的基金。接下来类似这样的新基金还会越来越多。W22豪仕阅读网

第二章  投

“起跑阶段”的投资主旋律是互联网和移动互联网
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在“起跑阶段”的黄金十年，也正是中国PC互联网和移动互联网最繁荣的十年。据中国国家互联网信息办公室发布的《中国互联网络发展状况统计报告》的数据，中国的总体网民规模从 2005年的1.1亿增长到2014年底的6.5亿，渗透率从8.5% 到48%。手机网民从2005年的几乎没有增长到2014年底的5.6亿，手机网民占总体网民的占比从0到2014年底的86%。
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这个阶段互联网和移动互联网的创业主题，主要是以“引进国外的成熟互联网商业模式到中国”的进口模式为主，因此科技投资的主题，也显然以这个趋势为主，搜索、社交、电商和内容媒体等商业模式全面繁荣。
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这个阶段不仅创业公司和一级市场投资人受益，已经上市的科技公司和二级市场投资人也收获了丰厚的回报。W22豪仕阅读网

1）这个阶段BAT（百度、腾讯、阿里巴巴）从小公司走向引领互联网/移动潮流的超级平台。阿里巴巴的估值从2005年的25亿美元到2014年底的2600亿美元成长了100多倍，而从2014年到2020年只成长了1倍；腾讯的市值从2005年的13亿美元到2014年底的1300亿美元成长了100多倍，而从2014年到2020年只成长了3.5倍；W22豪仕阅读网

2）一级市场的创业公司也全面步入了独角兽行列，2014年小米以460亿美元估值融资，刷新了中国一级市场创业公司的新高度。W22豪仕阅读网

“中程跑阶段”的投资主旋律是科技 + X
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从2015年开始，四个明显的特征显现出来。
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1）中国移动互联网创新引领全球，很多模式开始出海，这种出口模式与上个阶段的“引进国外成熟模式到中国”的进口模式有明显的不同；W22豪仕阅读网

2）中国的创业者人群逐渐成熟起来，科技从一个新事物，变成一个贯穿各个行业的新常态；W22豪仕阅读网

3）中国的创业公司的上市时间点越来越晚，这也是与上个阶段的一个明显不同。最主要的原因是供求关系，在上个阶段二级市场中国的科技类上市公司非常少，二级市场投资人有巨大的增加中国公司头寸的需要，因此很多以中国成长故事上市的中国公司纷纷被二级市场追捧，形成了第一天上市纷纷追涨的不正常现象，很多创始人误以为是“China IPO Premium”，其实不是，这就是简单的供求关系。而当供求关系转变之后，二级市场投资人对新上市的中国科技公司标准越来越高，China IPO Premium也就不存在了；W22豪仕阅读网

4）因为前面三个很明显的结构性原因，中国科技基金开始明显的分阶段而治，早期、成长期、晚期形成三个明显的阵营。时代资本就是2015年底依托家族LP的支持成立，成立之初就是专注在成长期的投资阶段。W22豪仕阅读网

那么这个阶段的投资大趋势为什么是科技+X呢？
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实际上，互联网/移动互联网在上个阶段还只是一个新兴行业，扮演的角色是四两拨千斤，有种初生牛犊不怕虎的锐气，但是在整个经济当中影响力还是很小。但是，到“中程跑阶段”，互联网/移动互联网已经融入中国经济的方方面面，已经不再是新兴行业，而是一个主流行业。在经济中的角色从挑战传统行业到改造/改善传统行业，不仅仅发生在B2C，也发生在B2B比如企业服务（SaaS风生水起）、大垂直行业引领的产业互联网的繁荣。W22豪仕阅读网

第三章 管&退

管和退密不可分，因此这个章节把两个结合到一起来回顾。W22豪仕阅读网

“起跑阶段”和“中程跑阶段”的管是非常不一样的：W22豪仕阅读网

1）如果拿行驶中的车辆来比喻创业公司的话，那么车上会有三个主要角色：分别是司机、副驾驶、乘客。在上个阶段，投资人的管理更像是“乘客“的角色，大部分创业者本身是有非常强的野蛮生长能力，加上市场有巨大的外生动力，就算初始的商业模式跑不通，很多创业者通过改变公司方向，通常情况下也都能获得不错的发展。W22豪仕阅读网

2）“中程跑阶段”的创业公司之间竞争是非常激烈的，不仅如此，他们还需要和巨头们竞争；巨头里面不光有BAT这种超级平台，还有准超级平台（比如京东、美团、小米、拼多多、字节跳动、快手等）。因此，投资人光做“乘客”的角色是远远不够的，投资人的管理更像是“副驾驶”的角色，而且“副驾驶”将成为常态，好的副驾驶，能够配合司机一起保证车辆行驶的安全和高效。W22豪仕阅读网

这两个阶段的退也有很明显的区别：W22豪仕阅读网

1）上个阶段的退出主要以IPO为主。上面在投资部分也提到了，这个跟供求关系很重要的关系；同时，因为战略机构规模还比较小，他们自己的投资并购策略还没有形成体系，所以战略并购退出的机会也基本上是可以忽略不计的。W22豪仕阅读网

2）下个阶段的退出则是非常分散 – IPO、战略并购、投资人之间大宗交易都是越来越重要。W22豪仕阅读网

a)      这个阶段IPO退出仍然是很重要，但是退出渠道已经明显丰富了很多。W22豪仕阅读网

b)     很多投资项目通过战略并购获得了极其丰厚的投资回报，比如阿里巴巴并购饿了么，给饿了么的风险投资者创造了非常好的投资回报。W22豪仕阅读网

c)      投资人之间的大宗交易目前才刚刚兴起，占比还很低，但是我们预测未来通过这个渠道退出的项目也将越来越多。W22豪仕阅读网

好了，今天先和大家分享这么多，在今后两期的分享，我将和大家分享下面的话题：
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1）时代资本在科技投资的“中程跑阶段”看好什么机会？W22豪仕阅读网

2）时代资本的差异化，以及 时代资本给创业者有哪些建议，可以在这个阶段更好的发展。W22豪仕阅读网