孩子王更新招股书：靠奶粉支撑近半业绩 人口红利减退却逆势扩张
作者：Azure
来源：GPLP犀牛财经（ID：gplpcn）
2021年1月9日，深交所发布信息显示，孩子王儿童用品股份有限公司（下称“孩子王”）更新了招股书。
据悉，2020年7月13日，孩子王向深交所提交了创业板上市申请，截至目前已回复两轮深交所问询。另外，孩子王曾于2016年12月在新三板挂牌，后于2018年4月摘牌。
招股书显示，孩子王主要从事母婴童商品零售及增值服务。汪建国通过其全资持有的江苏博思达以及其一致行动人南京千秒诺、南京子泉间接持有孩子王46.25%的股份，为实际控制人。值得一提的是，腾讯移动有限公司也持有孩子王3.00%的股份。
（来源：孩子王招股书）
孩子王本次拟募集资金24.49亿元，其中，15.32亿元用于全渠道零售终端建设项目、2.06亿元用于全渠道数字化平台建设项目、2.11亿元用于全渠道物流中心建设项目，5.00亿元用于补充流动资金。
孩子王业绩总体上保持增长，但2020年上半年有所下滑。2017年至2020年上半年，孩子王营业收入分别为52.35亿元、66.71亿元、82.43亿元、38.46亿元，净利润分别为0.94亿元、2.76亿元、3.77亿元、1.66亿元。
表面业务多元化 实则依赖单一产品
据招股书，孩子王主营业务收入主要包括母婴商品销售收入、母婴服务收入、供应商服务收入、广告收入和平台服务收入；其他业务收入主要包括招商收入、软件销售收入和其他。
但实际上，孩子王对单一业务的依赖性较强，2017年至2020年上半年，仅母婴商品一项的收入占其主营业务收入的比例就分别达到了94.58%、92.23%、89.91%、90.56%。也就是说，孩子王的收入仍然是以“卖货”为主，其他业务都还“难当大任”。
此外，孩子王母婴商品销售收入对于奶粉产品的依赖性也较强，2017年至2020年上半年，奶粉产品占母婴商品销售收入的比例分别为43.34%、50.32%、53.99%、58.25%，纸尿裤产品占母婴产品销售收入的比例分别为16.85%、15.46%、14.53%、14.25%，其他零食辅食、外服童鞋、玩具、洗护用品等占比均在10%以下。
值得注意的是，孩子王并没有自身的奶粉品牌，其所售奶粉都来自向供应商采购，2017年至2020年上半年，孩子王向前五大供应商的采购额占总采购额的比例分别为26.77%、27.88%、26.13%、29.63%。
“经销立身”的模式难免重销售轻研发，2017年至2020年上半年，孩子王研发投入占营业收入的比例分别为0.26%、0.62%、1.27%、1.01%。截至2020年6月末，孩子王销售人员占员工总数的比例为81.14%，而研发人员占比仅为3.21%。
人口红利减退 孩子王逆势扩张
孩子王的发展与母婴零售行业的发展息息相关，而母婴零售行业的发展又与我国婴幼儿人口数量密不可分。
2010年至2014年是母婴零售行业的黄金发展期，但目前整体趋势来看，我国新生儿出生率出现下滑，人口红利逐渐减退。
（来源：孩子王招股书）
孩子王存货规模较大且持续增长。招股书显示，2017年末至2020年上半年末，孩子王存货账面价值分别为6.31亿元、7.79亿元、9.94亿元和9.85亿元，占同期资产总额的比例分别为22.46%、23.29%、22.90%和21.16%。
而孩子王还将继续扩张，其在招股书中表示，计划未来3年利用本次募集资金在江苏、安徽、四川、广东、重庆等22个省（市）新建门店300家。在募投项目建设完成后的一段时间，其可能面临因折旧摊销大量增加而影响盈利水平的风险。
2017年至2020年上半年，孩子王主营业务毛利率分别为29.91%、29.95%、29.98%和27.73%，总体上较为稳定。但孩子王称，未来受到行业竞争加剧、电子商务增速下滑等多重因素影响，其主营业务毛利率可能出现下降。
另外，孩子王及其分公司和子公司存在少量租赁的房产未取得出租方的合法房屋产权证明、部分未办理租赁备案登记手续的情形，且少量已开业门店尚未取得《卫生许可证》、《公共聚集场所投入使用、营业前消防安全检查合格证》，存在一定的合规性风险。
（本文仅供参考，不构成投资建议，据此操作风险自担）
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