私人信贷正在蓬勃发展 私人债务与银行贷款上演双城记
作者：Julie Segal
编译：ziyiZ
来源：InstitutionalInvestor
来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）
10年前，当银行停止向规模较小、风险较高的企业放贷时，私人信贷作为资产类别开始诞生了。
2020年，在疫情爆发前至少一年的时间里，投资者曾对私人信贷可能形成的泡沫感到担忧，在他们看来，“在金融危机之后的几年里，投资者向私人信贷投入了数十亿美元，数十家新的资产管理公司进入这一行业以满足需求，交易竞争变得狂热起来。”
不过，随着疫情的爆发，这一资产类别经受了第一次考验——尽管前路坎坷，包括公开上市的商业开发公司出现大幅下滑，但各种数据证明，目前该行业的发展状况良好。
“整个2019年，有很多关于私人债务的讨论。所有人都在说，‘等到第一次信贷事件发生后，我们再看看会发生什么。’只是这个行业保持得很好，”PennantPark Investment Advisers的创始人阿特·佩恩(Art Penn)说，在创建PennantPark之前，佩恩曾担任阿波罗公司的业务开发公司阿波罗投资公司(Apollo Investment Corp)的首席运营官，并担任困境基金阿波罗价值基金(Apollo Value Fund)的管理合伙人。
这一资产类别一直坚挺的一个原因是:与高收益银团贷款市场相比，私人信贷商店通常为更稳定的业务提供融资。
“人们对中间市场私人信贷投资者所融资的业务类型存在误解，” Penn说，“直接贷款人通常会避开航空公司、酒店、石油和天然气、电影院和游轮公司等行业。如果你是一个典型的吝啬气的怀疑信用的人，你就应该避开周期性严重的行业，因为这些行业的公司主要是通过高收益和广泛的银团贷款融资的。”
直接贷款机构有充分的理由避开这些波动性更大的行业。私人贷款流动性差，这意味着投资者不能轻易出售贷款。因此，他们更喜欢自己所购买的债券，并愿意一直持有到债券到期。”银团或高收益债券市场的投资者通常投资于这类交易，因为他们认为如果有必要，他们可以退出，因为这些贷款或债券被认为具有流动性。” Penn称，“这在一定程度上是正确的:流动性是存在的，但在下行周期，流动性可能稀少，价格也不诱人。”
尽管其它固定收益行业的基金经理开始放宽契约——让协议的条款对借款人更有利，以赢得交易——但许多直接贷款机构仍然严格遵守对自己有利的契约，因此，当公司遇到麻烦时，贷款人在管理团队决定采取的步骤中拥有发言权，以解决他们眼前的问题，包括如何管理成本，对企业进行哪些削减，如何管理现金，以及私人股本赞助商是否可以投入更多股权。
“过去十年，高收益债券和银团贷款的契约有所放松，” Penn称。“我们有有意义的契约。有了契约，贷款人能更快地坐到桌子上，所以我们有更好的机会来控制我们的命运。否则，你就只能等着了。”
一位高管告诉《机构投资者》(Institutional Investor)，损失最少的经理往往是经验最丰富的人。“这实际上取决于你完成了多少交易，以及何时完成，”他说。“越多越好，因为你能看到每一种可能性。”
私人债务与银行贷款上演双城记
“这几乎是一个双城记，”First Eagle Alternative Credit的总裁克里斯·弗林(Chris Flynn)说。“商业银行在压力下的做法对借款人并不友好。当一家公司需要流动性时，他们通常会带走流动性。在对系统的冲击中，另类贷款机构与保荐人合作，特别是与银行的经验相比。这一经验将巩固我们今后作为首选贷款人的地位。”
资料显示，在新冠肺炎疫情最严重的时期，贷款被踢给了银行的培训小组，以解决如何处理无法还款的借款人，而“左轮手枪”——即循环现金信贷额度——被关闭。
于是，投资人开始有机会将私人债务与商业银行贷款进行比较：
一方面，私人债务依旧依赖于养老基金和捐赠基金等机构投资者的长期投资；
另一方面，银行必须优化资产负债表，并确保在压力时刻保留现金。
弗林说:“我们不是在宣告胜利——我们是负债累累的人，所以我们总是有点怀疑。”
“未来，会有更多的保荐人来找我们，尽管银行的资本成本略低一些。”
Alignment Credit联合创始人瓦迪姆•马古利斯(Vadim Margulis)对此也表示赞同。
他表示:“我们看到，有源源不断的潜在借款者来到我们这里，寻求与其长期银行关系以外的其他选择。”
“我们认为，许多商业银行反应过度，一开始就过度收紧了贷款要求，预计会出现严重的信贷崩溃，但最终在市场的许多领域都避免了这种局面。”
私人债务交易也受到了巨额股本的缓冲，这是危机中首当其冲的打击。
据标准普尔全球市场情报的Leveraged Commentary & Data的数据，由私募股权支持的小公司——那些收入不到5000万美元的公司——在2019年有52%的股权缓冲。而在2007年和2008年，这一比例分别为32%和40%。
股本的增长是私人股本公司在过去几年筹集的巨额资金的一个函数。他们支付了更高的价格，并投入了更多的股本来支持更高的价格。(这也意味着私人股本基金的回报率可能会低于历史水平。
“如果一家贷款机构的股本比它们低50%，那就意味着资助者有一定的风险，” Penn表示。“如果他们违反契约，他们更有可能在困难时期以额外的股权支持公司。此外，如果贷款人损失一分钱，公司的价值就需要下降50%以上。”
（本文仅供参考，不构成投资建议，据此操作风险自担。）
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