宁德爱拼又爱赌，1.2万亿市值撑得住吗？
图片来源@视觉中国
文丨财经故事荟，分析、制图丨悟多，编辑丨标尺
本文摘要：
1、宁德时代利润和收入上涨不成比例，是因为严格的折旧标准导致的折旧摊销费用侵蚀了利润，另外资产减值也对净利润造成了影响。
2、700多亿的货币资金中包含近600亿的应付和100多亿的预付款，并非可自由支配，公司有息负债300多亿，财务并不宽松。
3、大股东一路减持，股价一路上涨，股东减持不影响股价。
4、目前国内锂电企业产能扩充较大，存在产能过剩的风险。
5、储能是宁德时代的第二发展引擎。
宁德时代，这是一个从来不缺乏话题的公司，从最近的500多亿的天量定增、券商研究员预测2060年业绩，到发布钠离子电池，以及和国内锂电池老三中航锂电打官司，每隔一段时间，都会占据媒体头。
当然，最令人关心的还是它的万亿市值是否能保持住？而这些问题的答案，都要在业绩和财报里寻找。
8月26号，宁德时代交出一份亮眼的答卷。
上半年公司营业收入440.75亿元，同比增长134.07%；归母净利润44.84亿元，同比增长131.45%。三大业务中的储能系统上半年实现销售收入46.9亿元，同比增长727.36%。要知道，2020年宁德时代实现储能系统销售收入为19.43亿元。今年仅用半年，宁德时代储能系统销售收入已是去年全年的2.41倍。
前些日子火遍全网的那篇关于宁德时代2060年收入的预测，就和储能高度相关。
但是宁德时代二级市场的股价，并没有对中报中的利好产生积极的反应，反而连续2天小幅下跌，为何业绩向好，股价小跌？
拆解中报：隐藏利润，储能崛起
1、收入和利润均大涨，为何利润增速缓慢？
从中报可以看出，宁德时代的收入处于加速放量的过程中。2017年，总收入只有199.97亿，而2021年上半年的收入就已经达到440.75亿，是2017年的2.2倍，接近2019年全年总收入的96.26%。
伴随着收入提升，宁德时代的市占率已经稳稳占据中国锂电池的半壁江山，并超越第二名比亚迪3倍有余。
根据中报披露，境外业务大幅增长，2021H1境内营收 338.74 亿元，同比增加104.2%；境外营收102.00亿元，同比大涨355.4%；境外营收占比达 23.1%，同比增加11.2%。
境外业务量的大涨，让宁德时代登顶全球龙头。根据 SNE research 数据，2021年1-6 月，全球动力电池使用量为114.1GWh，同比增长155.1%，其中，全球前十动力电池企业使用量占比为91.3%，2021H1宁德时代全球车用动力电池装机量34.1GWh，同比增加234.3%；全球市场份额29.9%，排名第一。
今年6月，宁德时代和特斯拉签订《Production Pricing Agreement》，将在2022年1 月至 2025年12月间向特斯拉提供锂离子动力电池产品。
在此之前，宁德时代和特斯拉曾签订《Production Pricing Agreement (China)》，供货时间为 2020年7月至2022年6月。此次续签，将供货时间延伸至2025年底，表明了特斯拉的对宁德的充分认可，全球份额有望进一步提升。
但是归母净利润的增长并没有跟上收入增长的比例，2017年收入归母净利润已经是39.72亿，但是到了2020年的归母净利润才55.83亿，收入已经增长了251.63%，归母净利润同比只增长了140.56%。这到底是什么原因呢？
其中，很重要的因素就是公司处于大规模建设时期，免不了大规模的折旧摊销。在2019年，折旧摊销的金额高达44.09亿，要知道全年归母净利润才45.6亿，折旧摊销占据了归母净利润96.69%的比例。2020年，折旧摊销占据了归母净利润87.19%的比例。2021年上半年，折旧摊销占据了归母净利润60.86%的比例。
为什么折旧金额一路上行？这是公司主动选择高折旧比例的结果。公司于 2019 年 4 月发布会计政策和会计估计变更公告，对折旧年限变更的动力电池生产设备折旧年限由 5 年变更为 4 年，仍在公司机器设备折旧年限区间范围（3-10 年）内，其它类别固定资产折旧年限不变的处理。
宁德时代此举，意在前期压缩利润，同时增厚后期利润。
折旧年限比例一变，公司公告预计将增加2019年折旧约75,400 万元，对公司 2019 年度净利润的负面影响不超过 64,090 万元。
可以看出，公司从2019年开始了更严格的折旧政策，由此主动隐藏和压缩了公司利润。
另外，宁德时代每年的研发支出全部费用化，直接从净利润里扣除，这笔支出不菲，2018年到2021年上半年分别占据归母净利润的58.78%，65.61%，63.93%，62.31%。
研发资本全部费用化，这是动力电池行业最严格方式。
而比亚迪，2020和2019年，研发费用资本化的比例是12.75%和33.15%，在2018和2017年，研发费用资本化的比例是41.55%和40.32%。
宁德时代和比亚迪，谁的净利润更有含金量，高下立判！
还有一个重要因素，就是每年宁德时代提取了较高的资产减值，根据上市后的年报披露，2018年到2021年上半年，公司的资产减值损失分别是9.75亿、14.34亿、8.27亿和7.54亿，占据归母净利润的比例分别是28.79%、31.45%、14.81%和16.82%。
此外，锂电池价格的下降和锂电池原料的上涨，也造成了毛利率不断下降，从2017年的36.29%下降到2021年H1的27.26%。
即便如此，宁德时代营业利润率仍远超LG新能源和松下。2021Q1，宁德时代、LG新能源、松下的营业利润率分别为14.6%、8.0%、2.6%。这是因为中国锂电产业集群已经相当成熟，具有低成本的材料供应链。另外，公司在全球动力电池厂商中兼具技术和成本优势，有望保持长期强有力的竞争力。
综上所述，公司的归母净利润可信度较高，没有太多水分。
2、产品供不应求，产能扩大了多少？
在半年报中，经营活动产生的现金流净额同比大涨341.81%，达到257.42亿元，创出历史最高值，约是净利润的 5.74倍，公司解释这是由于公司收到预收货款增加所致。
看来市场传闻不虚，宁德时代的电池一货难求！
国内车企都是老总亲自去宁德时代谈合作，上汽、北汽、长安、吉利、长城排队抢电池，国外大牌奔驰、大众、宝马、丰田也要先交预付款再排号。这种场景，A股上市公司中，也只有茅台可以相提并论了。
根据中报披露，目前宁德时代的产能利用率已经达到92.2%，为了缓解产能压力，公司自然是大规模建厂，2021上半年公司产能65.45GWh，在建产能92.50GWh。2021 年上半年公司在建工程为154.5亿元，同比去年增加350.4%，主要系为公司新增产能增加投资。公司在建工程从2018年起保持逐年递增趋势，如公司计划新增产能可以顺利投产，预计营业收入有望延续高增长。
3、储能，价值几何？
储能是光伏和风电加速渗透的必由之路，上半年，随着全球市场发电侧与电网侧储能需求增长，公司出货多个百兆瓦时级项目，实现储能系统销售收入46.9亿元，同比增长727.36%。值得注意的是，2020年宁德时代实现储能系统销售收入为19.43亿元。今年仅用半年，宁德时代储能系统销售收入已是去年全年的2.41倍。
2021年7月15日，国家发展改革委、国家能源局联合印发了《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，文件明确指出，到2025年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，装机规模达3000万千瓦以上。截止2020年底，国内电化学储能的累计装机规模为3.27GW，本次政策有望推动国内新型储能装机大幅提升。
2020年，中国的电化学储能市场爆发，新增投运项目规模首次突破GW大关，达到 1559.6MW，同比增长145%，这其中，50%的新增投运规模来自新能源发电侧，特别是多个大型光储项目的投运，使得2020年光储项目的新增投运规模达到新的高点，为502.9MW，是 2019年同期的3.2 倍。
2021年上半年，国内新增新型储能装机规模超过10GW，同比增长超600%，且装机规模较大的项目数量达34个，是去年的8.5倍，辐射全国12个省份。随着电力清洁化加速带来发电侧、电网侧储能需求持续增长，储能市场迎来快速发展，预计未来五年CAGR达75%。
电化学储能从 0~1~N 发展，有望成为宁德第二条“增长引擎”。宁德时代储能业务从2014年的0.44亿增长到2021年H1的46.93亿，8年增长了100多倍。宁德时代在储能方面做了充分的技术储备。
宁德时代2021年7月底发布钠离子电池，具高能量密度（电芯密度160Wh/kg，全球最高）、超快充（15 分钟可充电 80%）、低温性能（零下20℃仍有90%放电保持率）、特性，其低温性能及快充方面优于锂电池，且具 AB 电池解决方案（钠、锂离子电池集成在一个系统）并以BMS 控制，并计划于 2023 年形成基本产业链，产业界普遍认为钠离子电池有望应用于储能。
8月25日，工信部发布了一份政协提案答复函，答复函称，将支持钠离子电池加速创新成果转化，支持先进产品量产能力建设。同时，根据产业发展进程适时完善有关产品目录，促进性能优异、符合条件的钠离子电池在新能源电站、交通工具、通信基站等领域加快应用；通过产学研协同创新，推动钠离子电池全面商业化。
看起来，宁德时代这次赢在了起跑线。
手握746.87亿，为何还要定增582亿？
8月12日晚间，宁德时代抛出天量定增计划：拟非公开发行股票募资不超582亿元，投向锂电池领域及补充流动资金，一时间激起千层浪！
582亿相当于当年IPO的10倍，IPO时募资规模不超过56.5亿元，这不仅创下了宁德时代上市以来单次融资的新纪录，也超越了公司上市期间股权、债权融资的总额。
2020年7月底，宁德就进行过一次197亿元的定向增发，资金用途为宁德时代湖西锂离子电池扩建项目，江苏时代动力及储能锂离子电池研发与生产项目(三期)，四川时代动力电池项目一期，电化学储能前沿技术储备研发项目和补充流动资金。
对于市场上的质疑声音，宁德时代表示，前次近200亿融资已经使用了70%，目前账上的资金都已经安排好具体的用处，这次融资主要是为了长期规划，如果等到2022年后再去融资扩大产能就晚了。而且此次定增面向不超过35名特定对象，并不会对市场造成冲击。
但是，这些都解答不了大家的疑问：为啥兜里揣着746.87亿还伸手要582亿？
这里，我们尝试为大家解释一下：
宁德时代的应付票据及应付账款(亿元)连年增长，2021年H1高达595.21亿，预收款（2019之前名称）/合同负债（2020年之后名称）在2021年H1 高达107.59亿。这说明宁德时代在产业链中话语权很强，利用自己的优势大量占用了上游供货商的资金。
应付+预收约等于702亿，这样一算，公司目前的746.87亿大都是已经有了固定用途的，并不是想象中的闲置资金。
另外，在半年报中，公司的有息负债（短期借款+一年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券）为324.05亿元。
这样算下来，公司不仅手上没有闲置资金，还有320多亿负债，想扩建生产线，确实要依靠增发才行。
大股东减持，股价不降反升？
根据披露，二季度，宁德时代前十大股东中有三个大规模减持：招银叁号、高瓴资本、招银动力分别减持了1145.24万股、798.94万股、1063.04万股。因此市场上有声音说，这代表了资本对宁德时代的不看好，估计可能回调。
这其中，高瓴资本的减持最受关注。但其实，高瓴依旧看好宁德时代，尽管此次减持近800万股，但仍持有4480万股。
如果我们回看一下2020年的股东减持名单，就能对上面言论的真伪有个辨别。从2020年2季度，十大流通股东就开始了成百上千万股的减持。
但是从2020年9月30号至今，宁德时代股价上涨了大约165.35%。这说明，股东减持和股价涨跌没有直接关系，产业资本有自己的资金安排。可能是资金到期或者另投其他项目。
北上资金连续几个季度不断加仓，目前持有1.55亿股，显示了外资对宁德时代的持续认可。
风险暗藏：负债高，周转降，产能或过剩
1、资产负债率不断提升，ROE不见回头
虽然宁德时代不断在增加财务杠杆，但是公司的ROE水平依然处于持续下降的趋势。
2、应收账款占比近三年持续提升
应收账款占总收入比重近三年持续提升，从2019年的18.21%提升到2021年H1的31.72%。
3、存货周转率持续下降
从2017年开始，宁德时代的存货周转率就持续下降，从2017年的5.33下降到2021年H1的1.71。
4、中国锂电池产能“大跃进”
宁德时代已建成产能达65.45GWh，在建工程中的产能达92.50GWh，若再加上本次582亿定增成功后新增的137GWh，总产能将达294.95GWh。这是一个庞大的数字，2020年，宁德时代的销量不过47GWh，这一规划已达到了它自身年销量的6倍。
比亚迪2021年底刀片电池总产能将达到75GWh，2022年底产能或将进一步攀升至100GWh。
成飞集成则于8月11日在投资者互动平台表示，中航锂电2021年规划产能100GWh，十四五期间规划产能预计达300GWh。
国轩高科表示，2025年产能达到100GWh。
蜂巢能源则将目标定成“2025年总产能将突破200GWh”。
仅这五家，产能规划已然高达1000GWh。据GGII数据，2020年全球动力电池出货量为186GWh。而根据SNE Research统计，2020年全球储能电池出货量为20GWh。两者相加不过206GWh。
2025年全球具体需求量多大不得而知，只是这个规划，已经让人看到了产能过剩后的风险。如果产能全部落地，中国的电池厂商必须拉拢到全球客户买单，且市场需要很高的增速才能消化。
这是不是一场豪赌？
网上流传两张宁德时代董事长曾毓群喜欢的字画，其中一张是“赌性坚强”，有人问过他为啥不挂“爱拼才会赢”，曾毓群正色地回答：“光拼是不够的，那是体力活；赌才是脑力活”。
爱拼又爱赌的宁德时代，也许还能赌“赢”。
更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体App
核心关键字： 新能源相关文章
-
告别供应链低效时代，发网科技陈博：算法驱动，智慧仓储新玩法已来
【猎云网上海】8月30日报道（文/孙媛）过去10年，仓储物流由人工向智能化升级的需求突飞猛进，巨大的市场空间吸引不少玩家进入。对于智慧供应链的玩家而言，如何利用自动化和无人化帮助企业降本增效成为首要目标。仓储物流既考验品牌与新技术的拥抱程度，也考验和智慧供应链的深度结合能力。诚然，行业一直存在着设备、软件及方案，但如何结合用户场景和实际痛点进行研发和服务，是发网科技一直在思考和解决的问题。理解客户...
2021-08-30 13:22:15 发网科技算法 -
科技部与中国银行签战略合作协议，“十四五”计划提供2万亿元科技金融支持
创头条消息，近日，为深化科技金融合作，助力科技自立自强，科技部与中国银行在北京签署战略合作协议。中国银行董事长刘连舸表示，截至目前，中国银行对科技型企业贷款余额超6000亿元，“十四五”期间，计划提供综合性科技金融支持达2万亿元。据悉，中国银行董事长刘连舸介绍了近年来中国银行在金融支持科技创新方面所做的相关工作，并表示下一步，中国银行将充分发挥全球化、综合化优势，为科技创新引领高质量发展提供系列金...
2021-08-30 11:57:40 中国银行科技金融 -
脑科学公司优脑银河完成5亿元A轮融资
【猎云网北京】8月30日报道今日消息，脑科学领域的前沿科技公司——北京优脑银河科技有限公司宣布完成5亿元A轮融资，本轮融资由本草资本领投，荷塘创投、峰瑞资本和光速中国跟投。据悉，本轮融资将用于加速其脑疾病诊疗产品的研发，“优点”创新疗法的临床试验和商业落地，以及招募和建立规模化的全球领先的脑产业团队。作为本轮领投方，本草资本创始合伙人刘千叶博士表示：“我们的投资关注未被满足的临床需求、关注颠覆式创...
2021-08-30 11:22:10 银河融资疾病 -
软件安全公司开源网安完成亿元级 B 轮融资
软件安全公司开源网安已于日前完成亿元级别B轮融资，本轮融资由深信服旗下琥珀资本领投，老股东松禾资本持续看好跟投，义柏资本担任本轮财务顾问。开源网安成立于2013年，是一家专注软件安全的科技公司，其致力于帮助企业交付更安全的软件，为软件安全开发提供全方位的服务，包括产品工具、解决方案、服务、培训等。开源网安为客户提供软件安全开发生命周期（S-SDLC）解决方案、DevSecOps解决方案、并且拥有“...
2021-08-30 11:22:04 安全软件开源 -
哈佛教授归国扎根脑科学创业，再获5亿元A轮融资
创头条消息 8月30日，脑科学公司——北京优脑银河科技有限公司宣布完成5亿元A轮融资，本轮融资由本草资本领投，荷塘创投、峰瑞资本和光速中国跟投。据悉，此前，优脑银河已于2019年9月完成峰瑞资本领投的4200万元天使轮融资，2021年1月完成上亿元Pre-A轮融资，随后完成多次加轮。加之此次A轮融资，优脑银河已接连完成多轮融资，总融资额达6.5亿元（约1亿美元）。优脑银河成立于2019年7月，由...
2021-08-30 11:21:57 融资银河亿元 -
大股东二季度减持，宁德时代还香吗？
图片来源@视觉中国文丨陆玖财经2021年8月25日晚，创业板“宁王”宁德时代发布2021上半年财报，报告显示，2021年上半年，宁德时代实现营收440.75亿元，同比增长134%，实现净利润44.84亿元，同比增长131%。作为国产动力电池龙头企业，宁德时代的业绩确实令人眼前一亮。但是，半年报上还显示出，宁德时代的前十大股东有四个在二季度减持。大股东的出走，似乎说明资本市场对宁德时代的未来发展并不...
2021-08-28 11:53:36 宁德时代电池 -
商汤科技递交港股招股书：2020年营收34.5亿元，近三年半研发开支近70亿
【猎云网北京】8月28日报道8月27日深夜，人工智能独角兽商汤科技向港交所递交上市申请。中金公司、海通国际及汇丰银行担任此次发行联席保荐人。此次IPO招股，商汤科技拟将募集资金的60%用于提升公司的研发及开发能力。其中，10%募集资金将用于扩大公司的AIDC算力；10%将用于加强人工智能芯片的设计能力及开发自有人工智能芯片解决方案；15%将用于提升人工智能模型有关能力；25%将用于进一步开发产品并...
2021-08-28 10:24:28 亿元商汤人工智能 -
BOSS直聘首份财报：单季营收11.68亿元，研发费用及增速创历史新高
【猎云网北京】8月27日报道8月27日盘前，BOSS直聘(NASDAQ:BZ)发布了未经审计的2021年二季度财报。这是BOSS直聘上市后发布的首份财报。财报显示，2021年二季度，BOSS直聘实现营收11.68亿元，同比增长173.9%，超过市场预期；经计算现金收款14.44亿元，同比上涨175.3%。截至2021年6月30日，BOSS直聘付费企业客户数达到361万家，同比增长135.9%。报告...
2021-08-27 21:03:53 亿元二季度企业 -
黑马成员企业儿童学习桌椅销量第一品牌「爱果乐」完成C轮数亿元融资
i黑马讯儿童学习桌椅销量第一品牌爱果乐（黑马营16期成员企业）宣布完成C轮数亿元融资，由安可资本提供财务顾问服务，最近两轮累计完成近4亿元融资。本轮融资资金将重点用于品牌传播、线下渠道发展、新产品研发等方面。本轮投资方负责人表示：“儿童健康家居赛道是我们持续关注且认可的投资领域，爱果乐作为儿童学习桌椅行业的头部企业，是赛道中不可多得的拥有完整供应链、产品研发和全渠道销售运营能力的品牌企业。同时看到...
2021-08-27 20:05:19 品牌桌椅渠道 -
斩获国内首张数字疗法NMPA证书后，术康完成近亿元C轮融资
在国内的数字疗法企业中，已有一批拿到了三类注册证。但进军市场，还要一段时间。今日，据动脉网消息，成都尚医信息科技有限公司（下称“尚医”）完成了近亿元的C轮融资。作为一家致力于以数字疗法赋能冠心病、心衰、高血压、糖尿病、慢阻肺等慢性病全病程管理和治疗的创新企业，尚医研发的术康APP于去年11月经药监局批准，成为中国首个数字疗法产品之一。据悉，此次融资获德屹资本、南京风正颖泰、重庆华森制药联合投资。融...
2021-08-27 18:00:39 疗法数字医疗
| 留言与评论（共有 0 条评论） |
