随着国民经济秩序的逐渐恢复，对兖矿能源发展有什么作用？

引言

随着国民经济秩序的逐渐恢复，对兖矿能源发展有什么作用？总的来说，偿债能力是反映企业及时偿还尚未到还款期限债务的能力。煤炭、钢铁、房地产等行业作为供给侧改革的重点，杠杆率水平常年维持在很高的水平上，既有一定的历史原因，也不乏行业经营特质的原因。

财务表现有所提高

本节选取偿债、盈利、营运、发展四种财务绩效相关指标，全面分析兖矿能源在去杠杆中取得的效果。

（一）偿债能力得到改善

兖矿能源充分利用供给侧改革这一良好的发展机遇，主动实施去杠杆。二〇一五-二〇一九年的五年时间，兖矿能源通过多种去杠杆措施，使偿债能力各项指标均有一定程度上的改善。在揭示企业偿债能力方面，有息资产负债率这一指标更富有意义。兖矿能源有息资产负债率一直低于同年资产负债率20个百分点以上，二〇一五年有息资产负债率为50.04%，到二〇一九年，有息资产负债率降至31.46%。

即使二〇二〇年资产负债率激增，当年有息资产负债率也仅达到42.06%的水平，相较于二〇一五的50.04%低了近8个百分点。一般认为，企业短期偿债能力可以用流动比率和速动比率来表示。自二〇一五年去杠杆政策出台以来，下一年的流动比率和速动比率反而下降，而且幅度比较大，这个趋势到二〇一七年至二〇一八年又开始回升，但仍未达到二〇一五年的水平，二〇二〇年流动比率降低至0.57，速动比率降至0.46。

仅从数据上看，兖矿能源流动比率与速动比率呈现出了非常显著的下降，已经远低于普遍认为的合理水平范围，这表明兖矿能源的短期偿债能力急转直下。利息保障倍数通常用来衡量企业长期偿债能力，兖矿能源利息保障倍数从二〇一五年的2.07上升到二〇一九年时的5.37，即使在二〇二〇年负债水平陡然上升的情况下也维持在4.44的水平，这也说明，兖矿能源在债务增加的情况下合理保障了偿债能力。

从外部因素与内在动机方面，分析兖矿能源二〇二〇年间负债率的激增。从外部因素来看，由于二〇二〇年疫情造成的国内外经济形势的进一步衰退，致使煤炭市场价格持续动荡。从内在动机来看，作为煤炭企业中的佼佼者，兖矿能源举债扩张的策略，一方面是积极响应国家政策，兼并重组过剩产能；另一方面，兖矿能源积极布局能源产业，进一步强化了企业在煤炭行业的竞争力。

（二）盈利能力不断增强

盈利能力通常用来对企业的利润获取能力或者资本增值能力进行评价，通过这个指标可以直接反映出企业在经营活动中表现出的获取经济利益的能力。如果企业的盈利能力不强，那么尽管偿债能力、运营能力非常强，该企业的发展也将受到限制。

本文选取以下三个指标：营业利润率指标衡量企业销售盈利情况，净资产收益率指标衡量股东收益水平，总资产收益率指标衡量企业资产价值。自供给侧改革以来直至疫情前夕，兖矿能源各项盈利能力指标均呈增长趋势。仅销售净利率在二〇一八年达到6.54%的峰值以后有所下滑，二〇一四至二〇一九五年间各项盈利指标均呈倍数增长。

可见，虽然兖矿能源在二〇二〇年疫情的影响下，盈利能力的各项指标有所下降，但在二〇一六年供给侧改革以来，兖矿能源在盈利水平上取得了显著的提升；受到疫情以及煤炭价格波动的影响，二〇二〇年煤炭行业整体盈利水平出现下降。随着我国疫情的好转以及经济的逐渐复苏，二〇二一年以来煤炭市场价格出现翻倍增长的局面，预计二〇二一年兖矿能源各项盈利指标较二〇二〇年的水平上大幅提升。

（三）营运能力有所提升

营运能力指标是对企业能力进行评价的重要指标，主要用于对企业销售、资金周转、正常运营等能力进行评价。通常用总资产、存货、应收账款三个方面的周转率具体表达营运能力指标。兖矿能源的营运能力指标中，存货周转率自二〇一四年至二〇二〇年以来呈现先上升后下降的趋势，应收账款周转率与总资产周转率则呈现出逐年提高的情况。可以看出，兖矿能源在供给侧改革的驱动下，杠杆率下降的同时，营运能力也随之得到提升。

（四）发展速度不断提高

兖矿能源自二〇一四年以来，总资产与营业总收入一直保持增长势头，其中总资产增长率在二〇二〇年达到24.58%，达到近7年的最高峰。营业收入增长率受煤炭市场价格的影响较大，因此波动较大。虽然同年的营业收入增长率下降到至0.14%，这与二〇二〇年的疫情影响有很大关系，仍能看出，兖矿能源的成长性一直处于较高的水平。

同时，兖矿能源研发投入自二〇一四年以来一直处于迅速增加的水平。近些年来，随着逐渐淘汰落后产能、提高新产能的逐渐推进，兖矿能源依托雄厚的行业地位，通过增加技术研发支持资金，使企业行业竞争力不断提升。随着供给侧改革的日益推进，国民经济秩序的逐渐恢复，兖矿能源的发展速度将保持较高的水平。

通过上述财务绩效指标的分析，不难发现，在供给侧改革政策的驱动下，兖矿能源的盈利能力和发展能力均有提高，仅偿债能力指标出现一定下降，本文认为这与兖矿能源近几年的扩张策略有关。虽然该模型对于煤炭企业财务风等评估存在局限性，但也能够在一定程度上反映出煤炭行业相较于一般制造业存在更高的潜在风险。因此我们根据Z-score模型中的各项指标做出进一步分析：

第一，短期偿债能力有所提升。X1能够体现目标企业的短期偿债能力。反观兖矿能源的X1指标得分出现了连年降低甚至得分为负的情况，这表明其短期偿债能力较差。同时兖矿能源流动负债在总负债的占比较大，这表明兖矿能源存在较大的短期债务风险，X1指标得分在二〇一六至二〇一八年缓慢提高，则表明其偿债能力有所提升。

第二，盈利能力有待增强。X2指标能够反映目标企业的盈利能力，能充分表示企业的累计利润。兖矿煤业的X2指标都为正值，在二〇一四-二〇二〇年期间在0.2水平线附近上下波动，整体呈现下降趋势，表示兖矿能源的盈利能力不佳。由于兖矿能源资产总额扩张较快，使X2指标呈现下降趋势，同时也表明企业的累计利润在逐渐减少，企业管理者应对其财务风险保持较高的警惕。

第三，资产利用效率和企业经营管理水平不断提高。X3指标能够反映目标企业的经营管理水平与资产利用效率，并且从Z-score模型赋予该指标的权重可以看出该指标的重要性。在去杠杆政策推行以来，兖矿能源的X3指标实现连续增长，较二〇一五年增长253%，这表明兖矿能源在资产利用效率和企业管理水平方面取得较大进步。

第四，企业价值持续增长。X4指标反映目标企业的企业价值水平。兖矿能源的X4指标在二〇一五-二〇一九年持续增长，表明其实现了企业价值可持续增长。在二〇一五年去杠杆政策推行以来，兖矿能源的企业价值不断增加，从另一方面说明其采取的去杠杆措施略有成效。最后，销售能力和资产利用水平显著提高。X5反映出目标企业的销售能力和资产利用水平。

兖矿能源近几年的X5指标实现翻倍增长，这表明兖矿能源去杠杆后实现了更高的资产利用率，同时主营业绩大幅增长，从另一方面印证了兖矿能源经营管理水平的提高和企业价值的增加。综上所述，兖矿能源在去杠杆后实现了财务风险的降低，但财务风险仍然处于一个不低的水平。下一步兖矿能源应着力改善自身的债务结构，降低短期负债水平，并且合理规划投资，提高利润水平。