转型大健康“折戟” 金字火腿迎向“人造肉”风口

《投资者网》董柴玲

7月27日，因应收账款计提存疑、营收与净利润变动不一致等问题，金字火腿股份有限公司（简称“金字火腿”，002515.SZ）收到深交所问询函。

金字火腿成立于1994年，至今成为肉制品加工行业的龙头，其中火腿肉制品的营收占到总营收的近9成。2010年12月，公司完成IPO上市。

除了生产火腿肉制品，金字火腿还试图向大健康领域扩展，却未实现预期收益，反而使应收款项激增。去年，公司宣布投入植物肉生产，引起股价一番波动。

值得注意的是，金字火腿近三年的业绩变动犹如“过山车”。对于市场存在的一些疑问，《投资者网》联系公司有关部门，得到一些答复。

对于2020上半年业绩预期，金字火腿对《投资者网》称，2020年1-6月，预计归属于上市公司股东的净利润变动区间6300万元至8500万元，净利润增长幅度为60.61%至116.69%。

转型大健康产业“折戟”

自2016年计划收购中钰资本，金字火腿频频受到监管层的关注。而这笔收购的背后，透露出其向大健康产业转型的目标。

从上世纪90年代在浙江金华起家，金字火腿逐渐打响知名度，主营业务包括火腿及火腿系列、香肠、酱肉、腊肉、咸肉等特色纯肉制品。

2016年7月，金字火腿宣布以自有资金4.3亿元，受让取得娄底中钰及禹勃等股东持有的中钰资本43%的股权；2016年12月，金字火腿再次以1.63亿元对中钰资本进行增资，总共持有其51%的股权。

对这项交易，金字火腿曾发布公告称：“通过本次投资，中钰资本将成为金字火腿的控股子公司，同时成为公司进入大健康领域的发展平台，整合资源，协同发展，从而实现拓展业务领域与业务模式、优化产业布局，实施大健康产业协调发展战略。”

将中钰资本纳入合并范围后，金字火腿进入双主业模式发展阶段，第一大板块为火腿肉制品产业，新增的医疗健康产业上升为第二大板块，包括医疗医药、服务、软件等。

从业绩表现来看，2017-2018年，火腿业务的营收分别为1.54亿元和1.81亿元，分别占总营收的41.32%和42.40%；而医疗健康业务的营收分别为1.22亿元和1.71亿元，占比为32.90%和40.13%。

但到2019年，公司的主营业务仅为火腿肉制品和冷链服务，贡献营收为2.71亿元，比重为96.37%，剥离了大健康业务。金字火腿称，“公司2019年营业收入下降主要是中钰资本出表所致。而2019年公司净利润增长，主要原因是中钰资本出表，其业绩不再对公司产生影响；营业收入实际增长；公司产品提价；新增品牌肉和调理肉制品业务等。剔除中钰资本因素后，2019年公司营业收入与净利润均实际增长，呈良性发展局面。”

而中钰资本被金字火腿收购不到两年就被剥离，原因在于中钰资本的净利润增长不及预期。

根据金字火腿提供的数据，2017年，中钰资本的实际净利润仅1281.39万元，未达到业绩承诺。而此前中钰资本承诺，在2017-2019年每年分别贡献不低于2.5亿、3.2亿、4.2亿的净利润，此举触发中钰资本需对金字火腿投资股份进行回购的条款。

这笔收购俨然成为了金字火腿的“累赘”，同时还带来巨额的应收款。

深交所7月27日对金字火腿2019年年报发出问询函，称股权回购的交易价格由7.37亿元调整至5.93亿元，截至报告期末，公司仅收到5000万元，对剩余的5.43亿元计提坏账准备5613万元，要求解释公司对上述应收股权转让款项坏账准备计提是否充分。

金字火腿此前在2019年年报中称，因公司尚未收回对中钰资本交易对价50.00%以上的款项，故未确认处置收益，因此其他应收款增加5.43亿元，并计提坏账准备5613万元。

财报显示，金字火腿的其他应收款一直居高不下，2017-2019年分别为：1.82亿元、6.68亿元和4.91亿元。截至2020年第一季度，公司的其他应收款为4.91亿元。

对此，金字火腿向《投资者网》披露最新回款进展：“2020年7月9日，娄底中钰资产管理有限公司支付了3605万元股权回购款。公司将继续督促交易对方推进承诺事项，筹措款项，履行付款义务。”

聚焦主业迎向“人造肉”风口

向大健康产业转型折戟后，金字火腿逐渐回归主业，而净利润增长与营收相互背离的情况，使其受到监管层的关注。

2019年，公司整体营收大幅下滑，为2.82亿元，同比下降33.98%；而归母净利润为0.34亿元，同比增长497.94%。对过往业绩，金字火腿的业绩起伏也颇为剧烈。2017年和2018年，公司的营收分别为3.72亿元和4.26亿元，增速为131.79%和14.58%；归母净利润分别为1.08亿元和-0.08亿元，增速为442.65%和-107.81%。

此外，其经营活动现金流不断波动，2017-2019年的经营活动现金流净额分别为0.19亿元、-1.24亿元和-1.29亿元。截至2020年一季度，经营活动现金流净额仍为负值，为-0.40亿元。

对公司资金链是否紧张问题，金字火腿对《投资者网》称：“截至2019年底，公司资产负债率仅为8.81%，且无任何有息负债，账面现金储备充足，资金情况良好，完全不存在资金链紧张的情况。2018年、2019年、2020年一季度，公司经营活动现金流净额为负的原因主要是公司自2018年8月以来加大原料采购力度，购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加。”

多年业绩承压之下，金字火腿尝试在业务上寻找新的突破。除了继续以进口猪肉为原材料进行生产，公司开始瞄准人造肉的商机。

2019年，人造肉成为国内消费新风口，因主打健康和环保理念受到部分消费者追捧，肯德基、星巴克、来伊份等食品餐饮企业纷纷布局人造肉市场。

金字火腿称，“公司未来的发展战略是专注肉类产业，整合优势资源，快速发展火腿和特色肉制品，大力发展品牌肉和调理肉制品，持续培育植物肉，打造肉类产业互联网品牌消费品。目前，火腿、特色肉制品、品牌肉三块业务齐头并进，协同发展，势头良好。”

天风证券研报称，目前替代蛋白主要有四类，其中植物肉的发展最为可观。2019年，全球植物人造肉的市场规模约为121亿美元，全球植物肉类市场模糊测算最终可达1229亿美元，增长空间大。

食品产业分析师朱丹蓬告诉《投资者网》，全球肉类消费量达到九万亿吨，而中国占了1/10，体量非常庞大，各路资本正加速涌入这片蓝海。“且人造肉的生产存在技术、品牌和规模层面的壁垒，整个护城河比较高。资本方认为这一块回报率最高，最值得投资，所以一直在推进。”

长城证券研报称，人造肉可填补国内肉类缺口，未来有望成为蓝海。据Marketstand Markets数据显示，2018年全球肉类替代市场约为310亿元，预计将每年以68%的复合增长率上升，到2023年达到440亿元。

而公司在开展新业务的途中也曾经历波折。深交所曾在2019年10月对金字火腿发出关注函，对公司在淘宝旗舰店预售植物肉产品、备案和生产许可流程等提出疑问。

金字火腿回复深交所关注函称，截至2019年10月17日，公司植物肉产品在天猫旗舰店的销售量为1095份，销售额为14.26万元，占最新一年经审计营业收入的0.03%。

金字火腿也表示“该业务目前尚处于起步阶段，生产与销售情况将取决于市场规模和市场认可度”。公司淘宝官方旗舰店显示，目前共上架植物肉香肠、植物肉饼等3款产品，月销量均未超过50单。

朱丹蓬分析称：“从消费端来看，目前国内包括全世界的消费者，都将人造肉视为新鲜事物，各国对人造肉产品的标准也相对空白，包括营养价值、安全性等。对于消费者来说，既有尝试的意愿，又存在一定担忧。”