两创始人一频繁套现一主动让贤 天邦股份屡败屡战

《投资者网》陈翩翩

“超长猪周期”让天邦食品股份有限公司（下称“天邦股份”，002124.SZ）暂时翻身了。

10月8日晚间，天邦股份发布的2020年前三季度业绩预告显示，前三季度预计净利润为28-29亿元，去年同期为1194万元，同比上升23349.21%-24186.68%；其中第三季度预计净利润为12.65亿元-13.65亿元，同比上升233.56%-259.93%。

尽管240倍的预增利润增速让人艳羡，但其利润规模相比同行仍较低。相较于同行利用自身利润进行扩产的不同，营收、利润规模相对较小的天邦股份频繁定增募资扩张，导致资产负债率相对较高。另一方面，猪肉价格进入向下区间，“猪周期”拐点不远的情况下，“新手”天邦股份如何平稳度过，面临的考验不小。

利润“预增王”

随着国内疫情缓和，上市公司业绩逐步好转，不少公司前三季度业绩超预期。数据显示，截至10月13日晚8时，共有805家公司披露业绩预告，5成以上业绩预喜。

其中，牧原股份、天邦股份作为农牧饲渔板块的代表，表现非常亮眼。牧原股份预计前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为207亿元-212亿元，同比增长1392.52%-1428.57%亿元；而同样以养猪作为主营的天邦股份，凭借净利最高预增超240倍的耀眼成绩摘得“预增王”的称号。

对此，天邦股份指出，大幅增长主要来自生猪养殖业务。“2020年前三季度，公司商品猪出栏价格较去年同期上升266.02%，销售收入同比上升97.9%。其中，2020年商品猪销售构成中仔猪和种猪的占比较高，相应的毛利率也较高。”天邦股份进一步解释道。

资料显示，天邦股份于2007年4月登陆深交所中小板，是中国较大的生猪育种、生猪养殖、疫苗和饲料生产企业。在生猪养殖环节，2019年其商品猪销售量为243.94万头，位列上市猪企第五位。

受益于2018年非洲猪瘟，猪肉供应偏紧、价格持续上涨影响，上市猪企近两年来个个赚得盆满钵满，业绩报表颇为靓丽。

来源：公开资料

数据显示，五大上市猪企中，牧原股份、正邦科技和新希望今年前9个月累计销售收入增幅均超两倍，天邦股份销售收入也接近1倍增长，温氏股份在生猪销量减半的情况下，销售收入仍有12.6%的增长。

在净利润增长上，今年前9个月，除天邦股份240倍的增速外，正邦科技也实现了百倍以上利润增长。牧原股份虽以生猪出栏量和营收规模领先，净利润也实现14倍以上增长，新希望实现62%利润增速，在畜禽销售降价的背景下，温氏股份的利润增速为38%。

值得关注的是，随着9月国内猪价持续回落，各家猪企商品猪价格都有不同程度的下滑。

数据显示，天邦股份2020年7-9月份的肥猪单价为36元/公斤、34元/公斤、32元/公斤。

那么，天邦股份的高利润还能持续多久值得深思。

对此，中国食品产业分析师朱丹蓬认为，随着猪周期的正常化和国家战备肉的不断补充，在2021年1月中还会有一波涨价的高潮，但整体来说，整个猪肉暴利的红利应该已经结束。

人事大地震

9月28日，天邦股份连续公布了20则公告，涉及投资理财、关联交易、高管人员任职变动、管理制度、增资扩股、公司章程等多类型，信息量极大。其中，一则高管人员变动的公告引人注目。

天邦股份公告称，公司实际控制人、董事长张邦辉向董事会申请辞去董事长、董事、战略发展委员会委员职务，并提名邓成为公司董事。邓成不久前刚辞去新希望六和股份有限公司（下称“新希望”）总裁一职，后续有望接替张邦辉任天邦股份董事长。

在公司业绩增长颇为利好的当下，作为创始人的董事长要辞职，原因为何，令人颇为费解。

而在不久前，9月7日新希望公告称，因集团战略安排及个人工作变动原因，邓成于9月5日辞去所担任公司董事、总裁职务。彼时新希望方面等对外称，邓成后续将另有任用。

新希望的这则“因战略安排”引起业内热议，新希望将入股天邦股份、两家要展开合作等传言甚嚣尘上。

另外，天邦股份的公告内容也令人玩味。公告称，此项人事变动是由张邦辉先生主动提出这样的战略性安排，其之后将不在天邦股份担任职务，但仍将以创始人身份为该公司继续服务。

创始人主动让贤，让竞争对手的职业经理人上位，在佩服创始人胸襟的同时，我们也不禁要问天邦股份遇到了什么难题要做出如此决定，是真要被对手收购了？

对于传言，10月15日，新希望在深交所互动易平台回答投资者提问称，公司收购天邦股份传言不属实。

而天邦股份则表示，公司经过24年发展，在战略布局、产业发展、人才队伍、管理机制等方面，已经打下了一定的基础，但也面临多方面的严峻挑战。为了抓住行业发展的机遇期，将公司建设成为世界级的农牧食品行业领军企业，下一阶段必须从更高层面、以更大力度实施根本性的变革，引入行业杰出的领军人才，大幅提升公司管理水平。

资料显示，张邦辉现年57岁，是天邦股份创始人之一，也是该公司第一大股东和实际控制人，目前占股7.6%。现年48岁的邓成于2001年加入新希望集团，曾任新希望人力资源部负责人、山东经营特区总裁、公司副总裁等职务，后于2017年10月起任新希望总裁。

对于此项人事变动，中国食品产业分析师朱丹蓬对《投资者网》称，邓成的接任，开启了天邦新的战略时代，不能以营收、盈利等情况来判断为何他此时加入天邦。

来源：东方财富资料

事实上，天邦股份还有另一位创始人吴天星。该创始人与张邦辉是同门兄弟，二人以水产饲料创业起家，经过近10年发展，一起将公司送上市，2013年，天邦股份进入养猪行业，但因是否要养猪的分歧，吴天星近年来频繁减持套现，并逐渐退出董事会，并在2015年卸任董事长。截至6月30日，其持股比例为7.87%。

当年一起打拼的兄弟，如今一个疯狂套现，一个主动让出董事长之位，世事变幻令人唏嘘。

定增面临考验

受2018年计提减值准备、投资损失等影响，天邦股份近几年的业绩呈现营收持续增长、净利大幅波动的状况。数据显示，2017-2019年，公司营收分别为30.61亿元、45.19亿元、60.07亿元，同比增长29.13%、47.63%、32.93%；但净利润分别为2.62亿、--5.72亿元、1亿元，同比增长-29.7%、-318.19%、117.55%。

但在猪周期红利下，为扩产能，补充现金流，天邦股份采用较激进的方式进行扩张。数据显示，天邦股份2018年在建工程投入是2017年的4倍之多，达到7.69亿元，2019年前三季度投入已经达到7.24亿元。

钱从哪里来？资料显示，2015、2017年，天邦股份分别进行了4.5亿元、14.64亿元的定增募资，但由于生猪养殖项目投资建设周期长，产生收益需要较长时间，2018年很多投资项目并未达到预期收益，甚至没有收益，导致公司现金流又陷入不良循环，进一步趋紧。

天邦股份最近一次的定增是从2019年6月开始的，彼时计划募资42亿元，由于募资数额巨大，遭到市场用脚投票，股价大跌，因此该募资计划经历3次修订，到今年2月改为计划募资26.62亿元。

最新的定增预案显示，公司拟募资26.65亿元，用于生猪扩张的资金为9.27亿元，用于屠宰和饲料的资金为12.08亿元，5.3亿元用于补充流动资金，对此，生猪养殖业内人士分析称：用于生猪养殖的募资比例低于市场预期，用于屠宰和饲料的资金比例则高于预期，资金链仍较紧张。

天邦股份曾称，相比温氏股份、牧原股份专注于养殖环节，自身是“饲料—养殖—屠宰及食品”一体化的全产业链公司。但2020年半年报显示，公司生猪养殖收入仍占据主要份额，为35.63亿元，占总比为77.28%；饲料产品收入为6.1亿元，占总比为13.22%，而食品加工收入为3.88亿元，仅占总比为8.42%。

如果说拿出较大比例资金用于发展生猪养殖，还能让人理解，但拿出近一半的募集资金发展业务占比还不到10%的生猪屠宰加工业务，让人摸不清头脑。

来源：公司公告

在9月28日公布的募资用途中，屠宰加工业务募资分配相应减少，但仍占比不少。

公告显示，天邦股份计划募资的26.65亿元，9.27亿元投资10家生猪养殖项目；9.43亿元用于安徽阜阳年屠宰加工500万头生猪建设项目；2.65亿元用于年产100万吨猪饲料与20万吨水产饲料项目。

在激进募资投资扩产能的情形下，生猪养殖市场也并非一片大好。数据显示，中国生猪养殖行业市场大，集中度较低，机会巨大。诸多同行如牧原股份、正邦科技、华统股份楸准机会，纷纷通过各种募资方式积极投资扩产，以进一步提高市占率。而一旦集中扩产势必导致猪肉价格下降，行业竞争加剧。

另一方面，政府在采用多种政策手段限制猪肉价格上涨，随着供应的逐渐加大，猪肉价格下调是大概率情况。多种因素叠加下，猪肉扩产面临下行风险。

另外，不断的募资扩产，导致公司的负债率居高不下。2020年半年报显示，天邦股份资产负债率为56.6%，大幅高于同行上市公司温氏企业、牧原股份同期的30%、45.3%。

尽管看好屠宰加工业务的高利润，但眼下，生猪养殖仍是天邦股份的主营收入，如何突破价格周期，实现稳扎稳打，经历过几轮猪周期的养猪企业更有经验，但对于还是养猪新手的天邦股份来说，能否平稳度过此轮周期，接下来将面临更大的考验。