满怀希望的投资，为何换来“原地踏步”的结果？

投资者在判断一家公司的投资价值时，很容易受到股票阶段性的强势或者弱势的影响，也容易受到个人感受和经验判断的影响，最终，前者得到的结果是情绪，后者得到的结果是偏见——因为大部分人并没有管理和创业的经验。

如同下图，企业自身的努力就好像小球向左向右的动力，而行业和企业所处地位，类似图中的轨道，努力固然重要，但决定企业能不能走出困境的，往往是行业因素。

最左边的A小球的运动轨迹非常好预测，获得左的动力就能向上；

中间的B小球的运动轨迹观察一段时间也不难判断，它处于一种非常均衡的状态，获得动力后短期就能向上，但很快就又会回到原来状态。

最有迷惑性的是右边的C小球，它看上去跟B小球处于差不多的均衡状态，容易回到原点，实际上，它更类似于A小球，只要获得的动力稍大一些，就可以持续向下运动。

如果把这三个小球理解为三类不同的上市公司，最简单的就是A公司。

A小球的发展轨迹非常明确，很多白马成长股都是如此，但在正常市场下，它的估值都包括未来明确的预期，而且是乐观者定价，再给个时间的贴现，投资者最后赚的并不是企业增长的钱，而是时间贴现的钱，以及市场本身波动造成的低买高卖的钱。

当然，这一类企业还是非常适合普通散户投资的，企业发展相对比较透明，赚的是红利、耐心的回报，以及“人弃我取”的波动收益。

只不过，如果想要赚一点预期之外的企业增长的钱，还是要好好研究B、C小球代表的这两类公司。

股市中大部分都是B小球代表的上市公司，公司战略与经营动作永远是诚意满满，包括但不限于：

• 扩大产能、渠道，进入大客户

• 研发新技术、开发新产品

• 收购企业进入新行业

• 精简费用，降本增效

可那些满怀希望的投资者，在持有一两年后，却发现企业还是停留在原地，这些战略要么效果不佳，要么投了一半发现问题中途放弃，要么营收上升但利润下降，要么引发新的问题，企业高管在股东沟通会上，总是急于推出新的战略，而对老战略的推进语焉不详。

总之，这种“不管怎么努力，最后都会回到开头”的现象，科学界有一个名词，叫“马尔可夫过程”，以俄国数学家安德烈·马尔可夫命名，如果读者中有程序员，一定很熟悉这个词，这是人工智能的基础算法。

什么叫马尔可夫过程呢？我们可以这样理解，作为一家上市公司，有时候雄心勃勃，想要扩张，但有时候又更关注风险，毕竟事关多年的积累，事关成千上万的员工的生计，最后的结果就会进入“马尔可夫过程”——考虑到很多人没有企业决策者的经历，很难理解这一点，我先换成大家都能熟悉的个人成长的例子：

作为一个普通人，有些时候你想卷一卷，有时候你又想“算了”，人生一辈子舒舒服服的，何必跟自己过不去？

再加上人有相对固定的性格，导致卷和躺这两种状态又有一定的切换规律。

下面我假设你的“卷和躺”的切换规律：

1、你今天卷完后，有90%的概率感觉不错，那么明天就依然卷；有10%的概率感觉太累了，次日就想切换成躺平的状态

2、你今天躺平，如果晚上感到内疚明天切换卷，概率为30%；如果感觉太舒服了，次日继续躺平，概率是70%

好了，现在就可以做一道简单的数学题，你的人生状态的密码就藏在这条数学题中——

首先，随机选择100天，并且保持一定的间隔；

其次，假设其中一半的天数是卷的状态，一半的天数是躺。

接下来，看一看这个模型的演化，卷的50个次日，按前面的概率，有5天（10%的切换概率）变成躺，而躺的50个次日，有15天（30%的切换概率）变成卷，所以次日有60天卷，40天躺。

继续算下去，次日有66天卷，34天躺。

继续算第四天……，直到第N天，你得到的结果是：次日75天卷，25天躺。

从这一天之后，神奇的数学开始发挥作用了，7.5天从躺变卷，7.5天从卷变躺，每天都是如此，换句话说，接下来的每100天都是75个卷，25个躺，就像那个最终处于稳定状态的B小球。

有人可能会想，如果一开始不选择50/50，而是其他概率，结果会怎么样呢？

答案是一样的，大家可以动笔算一算，不管你如何设定初始值，只要切换概率不变，这一组“人生卷躺概率”对应的最终结果只能是“75个卷，25个躺”。

如果中途想某一下改变概率，奋发图强或者彻底躺平，但只要你后面又回到这组概率（毕竟这是由你性格决定的），最后的结果也就是“75个卷，25个躺”。

任意状态值下，无论你以什么样的方式改变自己某一点的状态，不管是改行、辞职升职、出国旅游、中奖、结婚离婚生孩子、移民，等等，只要你的“卷躺切换概率”不变，你的人生经过一段时间后，都会回到某一个固定的状态。

这就叫“马尔可夫过程”，可以换一个普通人更熟悉的词——江山易改，本性难移。

其实大部分企业也都是如此，只要企业没有重大重组、股东管理层没有大换血，不更换经营主体，就可以认为是原来的企业，它不管怎么折腾，都会回到原来的状态。

进化论认为，生命“只有拼命奔跑，才能停留在原地”，上市公司变成“只要拼命奔跑，就会停留在原地”。

很多读者可能要质疑了，难道企业瞎投资也能回到原点？

当然，马尔可夫过程也有一个前提，就是不能超过这一组切换的“遍历性”要求。“遍历性”这个词很难解释，只能举一些极端的例子，比如重大灾难，比如中了亿元大奖，你就无法回到原来的状态，等于超过了这个过程的“遍历性”的要求。

企业也是如此，瞎投资只要不把自己搞退市搞破产，理论上都能回来，只是时间太长，在投资上就可以认为企业是失败了，如果是小打小搞的“瞎投资”，仍然会回到最初的“马尔可夫过程”。

B小球两侧的轨道高点可以看成是经营周期“遍历性”的极限值，能否通过“遍历性”的考验，回到“马尔可夫过程”，可以用来判断周期类企业和困境反转类企业的投资价值。

比如东方雨虹，在地产下行周期受伤极大，包括萎缩的房地产需求，拖长的付款周期和巨额的坏账，下游大客户的萎缩，经营上“主动去地产去施工化”断尾求生自降规模，营收从最高点下降15%，利润下降97%。

但在公司的沟通中，也发现很多变化：

1、品类加速从防水拓展到涂料、砂浆粉料

2、零售、工程和直销这三大渠道更均衡，以抗衡地产风险

3、更注重风险管理与现金流质量

如果行业视为向下拖力，上述动作视为企业自救的向上拉力，实际处于B小球的状态，无论是财务报表，还是企业调研，投资者都应该相信，企业内在的管理能力仍然让企业处于“马尔可夫过程”。

对于B类企业，它的股价会阶段性的处于大箱体，很难有持续上涨的机会，那么投资最重要的是判断是否还在“马尔可夫过程”，可以让企业回归原来的状态，找到最坏的阶段，耐心等待周期反转或困境反转的利润。

只不过，B类的两类企业，需要区别对待：

对于周期反转类投资机会，需要避开经营状况非常好的阶段，要相信以大部分此类企业的战略与管理能力，以它们所处的行业，并不足以跳出“马尔可夫过程”，进入更高的水平。

而对于困境反转类企业，不确定在于，当它在走出困境后，是否会如同大部分B类企业一样，又回到下行状态或者稳定不增长状态？你需要把其中的C类企业区分出来。

前面说过，C小球看上去跟B小球的处境差不多，其实上更类似于A小球，只要向左的动力达到一定程度，就可以进入稳定增长的状态。

用前面的理论，就是打破了前一个“无论如何努力都改变不了现状”的“马尔可夫过程”，将前进至下一个更高层次的“马尔可夫过程”。

自身的技术、产品和管理水平一般的企业，但所处行业好，一个风口机遇就像向右的动力，从“马尔可夫过程C1”进入更高水平的“马尔可夫过程C2”，这就是热门赛道的投资价值。

科技股更是如此，绝大部分2B的硬科技类公司，都只有一两次行业风口，可以让自己的“马尔可夫过程”明显上一个台阶，而且其中至少一半的企业还会回到原来的坑，因为行业天花板的问题，因为管理水平不足以突破品类的问题，等等。

这一类企业实际上就是以前写过的“阶段性成长股”，这种产业趋势投资，而且都是不太有名的公司，往往你看到并研究透的时候，已经涨了50%以上了，股价已经先于业绩进入下一个平台。

但只有管理能力很强，产品有竞争力的企业，遇到了好的赛道，才能不断从C1到C2到C3到C4。

能够让企业不断向上的行业增长逻辑有三种：

规模优势型：规模扩大——成本下降——盈利能力上升——规模再扩大（大部分重资产、成本曲线陡峭的行业的龙头）

研发驱动型：强研发——技术突破——盈利能力上升——研发加码投入（半导体设计行业的优势赛道龙头）

品牌规模型：规模扩大——品牌投放规模上升——消费者基数扩大——规模扩大（大部分的大众消费品龙头）

赛道本身也有区别，有很多行业从C1到C2，上去很难下来，有些行业从C1到C2，还会从C2又回到C1，企业实际上是不断处于“C1+C2”的大的“马尔可夫过程”，后者其实更常见。

以白酒为例，这个行业最好的地方在于，消费量稳定，客户层次感很强，价格带划分清晰，头部品牌之间较少有基于价格的恶性竞争。

白酒最大的变数在于渠道库存，在上行周期，渠道的库存容量让企业借此实现高速增长，只要下游消费需求能跟得上，企业就有动力填上这个“坑”，冲上下一个“坑”，但到了下行周期，渠道库存过高，反而引发企业价盘不稳，只能收缩，又回到原来的“坑”里。

一般的白酒公司和好的白酒公司，区别就在前者是进一退一，后者是进二退一，或者进一不退。

当然，“阶段”有大有小，数量也不一定只有两个，具体要看阶段性成长的逻辑有没有演绎完全，下一阶段的逻辑是不是容易看清，公司有没有演绎出新的逻辑，如果答案为否，那就是可以卖掉的台阶。

总之，对于C类企业，“马尔可夫过程”内部的操作是“术”的层面，看清该价格平台是否有向上的基本面逻辑支持是“道”的层面，研究为本、交易为末，是逻辑驱动图形而不是相反。

本文的核心观点：

1、企业努力如同小球的动力，而行业和地位是轨道。A类企业发展轨迹明确，适合散户投资；B类企业看似均衡但难以突破；C类企业可能因行业机遇突破困境，进入稳定增长状态。

2、大部分企业处于“马尔可夫过程”，努力后仍可能回到原点。企业战略常因风险意识和管理能力限制而难以突破。个人的“卷和躺”切换规律也类似，最终会回到固定状态。企业若无重大重组或管理层变更，也难以突破这一过程。

3、马尔可夫过程的前提是不超出“遍历性”要求，B类企业投资需判断是否处于马尔可夫过程：周期反转类投资需避开经营高峰，困境反转类投资需区分能否持续增长。

4、C类企业可能打破原有马尔可夫过程，进入更高层次。行业增长逻辑包括规模优势型、研发驱动型和品牌规模型。赛道区别在于能否持续处于更高层次。