作者：云石（微信ID：yunshi911）
前些天开两会，一些读者询问对《政府工作报告》的看法。我的回答很简单，就四个字:符合预期。具体来说，就是市场之前预测的；报告中都给了，但市场憧憬的、甚至梦想的超常规举措、整体上看并没有出现。这个回答让一些读者有些失落：毕竟这两年日子不好过嘛，所以都希望这次的《报告》能传递更多积极信息，尤其是透露一些超预期的政策，这样更能鼓舞士气，增强大家信心。“符合预期”四个字，虽然也偏积极，但离一些读者心心念念的大刺激、大放水。肯定还是有不小距离的。但我觉得，“符合预期”。恰恰是最好的结果。毕竟各方面的信息都已表明，今年中央肯定要扭转局面，强力启动经济。既然这个基调早已定下，那接下来的势头肯定是会好的——如果觉得不好，那势必会启动超常规刺激。但超常规刺激的表述，并没有在《报告》出现。那就只有一种可能——即经济基本面的走势，配合以既定的方针政策，就已经足以支持反转；既然如此，就没有必要搞额外的超常规动作。这其实是比大放水、大刺激更好的结果——毕竟超常规的大刺激、大放水，虽然听上去很爽，但大家也都明白，这种爽只是一时性的，药效过后。这种人工催熟的经济繁荣能不能长久持续，其实并不好说；就算能持续，猛药带来的副作用也不会少。这一点，经历过前几年房地产市场风风雨雨的朋友肯定都有感触。但如果是基本面变化推动的经济走势反转，那无疑更加良性，更加稳健靠谱。这就是我的逻辑。在决心已下的情况下，要是报告还大喊刺激放水，我可能心里还要嘀咕下，心里想着接下来是不是逢高跑路；但它不喊，我反而放心了不少。而且接下来保不准什么时候美国那边就会放大烟花，把全球金融市场拖下水。现在我们政策少出一些，真出现这种极端情况，接下来能打出的应对子弹也就更多一些，反转的持续性和可靠性更有保障。当然，这篇不是说宏观经济，而是说资产。看完《政府工作报告》，我更加确信，接下来两三年，中国资产也会伴随着经济，迎来一波翻身大涨。其实一直以来，很多都有个疑问：为什么同样的东西，中国比美国和西方发达国家低那么多？不管是普通商品，还是企业市值、还是奢侈品，乃至于老百姓手上的各种中国属性的资产，我们都比美西方的同类型要低很多。唯一能跟他们媲美甚至超越的，可能就只有房价——结果还被证明是泡沫，几年下来跌了个稀里哗啦。这确实是个很有意思的问题。我们的商品物美价廉，我们的工业体系完备高效，我们的科技也发展新宿迅速——甚至在绝大部分工业门类的实际应用中也都超越了西方。但迄今为止，这些生产力的进步，并没有改变中国的“低廉”定位——中国造制造价格低，A股上市公司市值低、中国人的工资低。反正什么都低。当然原因有很多。但我觉得，其中有一个很重要的因素，就是全球对中国的信心——或者说认可度低。我们都知道，过去几百年，中国的发展大幅落后了的。甚至哪怕在二三十年前，我们依然是一个非常贫穷落后的国家，在全球范围的文明生态位中，处于一个非常靠后的位置。文明发展的落后，不仅意味着我们的企业没有能力生产出技术领先的商品，没有办法形成技术溢价，甚至我们的国家，也无法形成文明溢价。我们只能作为苦力，在产业链的下游从事一些最基础，最简单、可替代性最强的工作，赚取一点残羹冷炙。这样的生态位，决定了我们不仅在世界的客观存在的层面是低价值的，在人们的主观认知层面，也是低价值的。而且由于位于产业链最底端，利润微薄，可替代性强，所以无论是企业还是国家，文明天花板也低——还随时可能被取代。
外国人是对一切中国制造都充满鄙视——低端工业品虽然也用，但就图个廉价；中高端的绝对沾都不沾。至于投资，生产性投资也就罢了，财务型投资，也就是购买中国资产来赚钱——一个随时可能被更廉价国家取代的血汗工厂，就凭这点发展上限，我买你个毛线的资产啊？甚至咱们中国人自己，都瞧不起自己家生产的东西——但凡能买得起进口货，绝对不用国产的；同样，大家更瞧不起自己国家的未来——能移民的想方设法移民，有钱了首先想着也是转移到国外。这就是生产力优势，以及建立在生产力优势基础上的文明优势，对我们所形成的高溢价。当然，随着我们国家的发展，我们在越来越多的工业领域取代了西方，我们的商品畅销世界，我们成功成长为世界工厂。但这是不是意味着我们在生产力方面，就实现了对西方的赶超呢？为什么不是？因为我们的这种赶超，主要还是集中在产业链层面，凭借规模化的完备产业体系所带来的低成本高效率，战胜的西方同行。但在技术层面，我们工业体系的技术含量，较西方同行并没有明显的优势——也就是没有形成代差。当然，这并不代表所有。比如在智能电车这块，我们现在是真拉出代差了——即便是特斯拉，它的fsd在华为智驾面前也不经打；电池这些硬件方面，宁德时代这帮厂商的水平也不是松下这帮货可比的。但这只是极少数。大多数工业领域，我们战胜西方的秘诀，依然只是性价比。而在最尖端领域，虽然我们赶超速度确实很快。但客观差距依然存在。既然科技还没有拉出整体代差，那光靠产业体系形成的优势，就是不稳固的。因为它随时有可能西方建立在文明优势基础上的一套基础架构所消灭——也就是规则定义权。作为一个工业国家，作为一个试图以工业优势构建全球经济秩序的国家，你绕不过去的一道坎，就是你必须要保证你的商品能够畅销全球。这样你才能源源不断地获取财富。只有大家确定你的这套东西能够源源不断的为你赚取财富，你才会获得资本的青睐，才会有源源不断的资金涌入，你这个国家的资产才会获得追捧。进而形成溢价。最直接的当然是战争。用武力打败不服你的国家，逼他们打开国门。但如果不能用战争，或者说战争的性价比算不过来。那就只有来文的了。首先，你的东西既有科技优势，又有产业体系优势。如果你同时拥有这两点，那别人再不愿意，也只能接受你的产品——不然不光是民众生活水平的问题，生产力都有可能落后。这一点，最典型的就是光刻机、高端芯片以及最新研发的美国原研药。这些年西方这么制裁我们，我们在一边穷追猛赶的同时，一边还是要想方设法的购买使用。但如果你没有科技优势，只有产业体系优势，那对不起，人家就可以通过规则来卡你，用各种理由拒绝你进入对方的市场。当然，这么做对方肯定也有损失。但只要对方另建起一套成熟的产业体系，这个损失就到此为止了。虽然说另建一套跟中国类似的产业体系很难。但再难，它在有可能的——毕竟产业体系不存在绝对的不可替代性。所以这种损失，理论上是有上限的——哪怕另建的过程很漫长，但只要产业体系不存在绝对的不可替代性，那损失理论上依然是有上限的。但科技就不同了。你没有科技优势，那你的损失就是没上限的。只要别人把新产业体系搭建起来，再辅之以科技优势，你的产业体系立马就会落后，然后失去市场竞争力而崩溃。另建产业体系的损失理论有上限，科技劣势造成的损失理论上没上限。中国只有产业体系优势而无科技优势，这意味着不确定性更高。这就是中国生产力优势并不稳固的原因，也是全球资本对中国不青睐的原因。如果全球化还在持续，那可能还好说点——毕竟中国可以通过产业体系源源不断的积攒技术和财富等资源，再把这些资源用于科技突破，最终实现科技和产业的双双领先。但全球化退潮，中美贸易战、科技战开打，那情况就不一样了。贸易战压缩中国工业体系的市场空间；科技战延缓中国掌握先进生产力的进程、双管齐下，中国的产业优势和科技赶超都受到强力阻遏，但美西方的科技优势却是客观存在的。这样一来，全球各路资本——包括中国自家内部的非官方资本，就会对中国的发展前景产生疑虑。而美国又通过各种方式挑明了，自己跟中国之间没有共赢，必须分出个生死高下，而且用各种手段逼资本站队。这种情况下，大家当然是更倾向于站队在科技优势领域有确定性的美国，而非产业体系优势领域遭遇绞杀，未来存在高度不确定性的中国。既然资本选择了站队，那中国资产的价格就不可避免的被压制——毕竟金融市场买的都是预期。虽然你这家中国公司现在看上去不错，但我认为中国未来大概率会被美国打爆收割，所以哪怕你这家公司现在明明值10个亿，我也最多只能给你两个亿的定价——高了我就不买。不光是上市公司的股价，几乎所有的主流中国资产——除了前些年高度泡沫化的房子，基本上都逃不开这套国际定价逻辑。甚至房子这个唯一靠中国人自己撑起来的主流资产，也伴随着主动刺破泡沫，国人信心流失而急速下跌。不过，现在情况逐渐发生了变化。简单的说，就是中国的确定性越来越强，美西方的确定性却越来越差。中国这边，随着这两年的整体科技爆发，我们与西方的科技差距正在快速缩小——芯片、AI、医疗设备，这象征着尖端、代表着西方高溢价的领域，我们的追赶速度越来越快，甚至在智能电车、自动驾驶、部分尖端军事科技等方面，我们还实现了对美西方的反超。而与此同时，我们的产业体系优势，并没有因为美西方的制裁而削弱。反而在不断加强。中国贸易顺差不断扩大并且屡创新高，就是这一点的最佳证明。产业体系的逆势增长，也就意味着其基础越来越稳固，反哺科技赶超的能力也越来越强。当然，整体来说，我们科技体系还不能说完全赶超上了美西方。但差距缩小的趋势却是明摆着的，而且还呈加速度。再加上产业体系优势的同步扩大，这意味着从预期的角度，中国很有可能在不远的将来，建立起之于美西方的科技和产业体系双重优势。双重优势意味着什么，前面我已经做了解释和说明。当这两样都齐活后，就意味着美西方不仅无法再制裁中国，反而要担心中国制裁他们，导致他们因为接触不到先进生产力而越来越落后。当然，这一切现在还没有实现，但资本市场一向都是买预期。当中国会赢的可能性越来越大，市场预期就越来越强，那全球资金要做的，就是赶紧搭上中国的顺风车，通过购买中国资产的方式，来实现未来时间内的保值增值。这是从收益角度来说的。而从风险角度来说。现在中国用自己的努力，不断强化自身的确定性，而与之相反，美西方的不确定性却在急速增加：欧洲不用说了，三年俄乌战争已经让它元气大伤。更要命的是，它已经上了菜单，面临美俄的瓜分。所以接下来欧洲的掉咖是肯定的，最好的结果也就是沦为二流势力，差的话甚至散伙崩盘。美国也日子不好过。从宏观上来说，特朗普已经摆明了要战略收缩——这意味着美帝霸权体系大幅衰落。而作为一个靠全球嗜血维生的国家，这意味着未来的血包将大幅减少。当然，特朗普战略收缩的同时，也会把昔日那些血包扒皮抽筋，大割一笔。但且不说这种收割能否顺利，就算割到，这也是一次性买卖，从长远看无法弥补血包丢失的损失。至于割回来的肉，特朗普的说法是用于内部回血，重振美国工业体系的同时保持科技领先。但且不说改革向来风险巨大，失败可能性远大于成功。就算特朗普成功了，他缔造的新美国，他的那套工业体系和科技，能否斗的过已经是庞然大物，还在加速膨胀的中国，也是很难说的。这意味着从预期的角度，美国的未来存在巨大的不确定性，投资风险大大增加。欧洲已经基本确定完蛋，日韩之流更是提都不用提；美国未来完不完蛋不知道，但从预期的角度来说风险极大。既然有这种预期，基于避险角度，资本也有必要撤离美国——至少是部分撤离。而撤离的资金，除了流向黄金和大宗商品这些硬通货，其他的只能涌向中国。这是宏观角度说的。至于微观角度。我之前已经详尽分析了，美国今年肯定撑不住了，再加上特朗普与美联储的斗法互撕，接下来要么赶紧降息，要么金融危机提前引爆。如果是降息，那中国就可以随之降息，然后中国经济反转加速，全球资本涌入中国；如果是金融危机爆发，那基本面最佳，资产价格又在全球洼地的中国，更是会成为资金的唯一避险地——总之无论美国怎么样，从今年开始，全球资金都会开始加速流入中国。以上，就正好对应了王外长最近那句：“我们将以中国的确定性，稳住不确定的世界”。而这种全球资金流入，再伴随着中国自身的政策刺激，必将对中国资产价格产生强势影响。过去几年，我们产业升级和科技突破很成功，但整体经济却比较颓靡，大部分民众获得感为负值，资产价格也一路缩水。而之所以如此，一方面是因为中美金融战，导致资金外流、流动性紧张，政策层面为了应对金融战也有意保持克制；另一方面则是产业升级和科技突破需要吞噬大量的资源，国内没有流出去的资金，大多砸到了这类少数关键领域，对其他行业造成了明显的挤压效应。但接下来，这两点都将迎来反转。产业升级和科技突破虽然还没最后大功告成，但阶段性成果已经出来——也就是说越来越多的领域开始形成自我造血的能力。既然有了部分造血能力，那国家没必要再像前几年那样，为了支持他们而挤压过多的社会资源。而产业升级和科技突破带来的信心和确定性增加，结合美西方自身的风险和不确定性增长，又会改变全球资金流向，大量的资金会涌入中国，购买一切他们认为有价值的中国资产。与此同时，中国的政策储备，也会随着美国的先撑不住，而获得施展空间，在未来的时间里加速释放出来，给市场注入流动性。内部，流动性恢复，老百姓有钱了，企业有钱了；外部，流动性涌入，无论是外资，还是外逃或滞留海外的中国资本都纷纷进来，当这种局面出现，中国资产的价格，就会迎来双重托举，所谓强势反转，也就水到渠成！而这一切，其实现在已经初见端倪。房市的止跌回稳正在逐步成型——甚至部分有前瞻性的地方政府，还喊出了企稳回升的目标。股市——这段时间美股接连下挫，A股却一反常态的不受影响、稳步向上；港股科技甚至逆势大涨，就连纳斯达克的中概股，表现都比其他股票要好的多。而这一切，只是个开始，只要宏观趋势未出现根本性变化，未来几年内，中国资产都将迎来逆转，收获一波大涨。而持有这些资产的人，也会因此摆脱亏损，获得丰厚的收益，并在下一历史阶段。成为国家强势启动内需，构建经济内循环的新韭菜——而和别的韭菜不同，当这种韭菜，相信每个人都是打心眼里乐意的。所以，持有中国资产的人，真的不必悲观，更不要倒在黎明前。拿住它、拿稳它，就是把自己跟国运捆绑，就会在接下来，随着国运的发达，而跟着上一个阶梯。当然，这一切的前提，是你持有的是真正的资产。如果你持有的只是看上去的资产，实际上却是裹着资产外衣的垃圾，那恐怕你也是吃不到肉的。所以，辨识资产，是接下来，每一个普通人都要学会的技能，就看你能否辨别出黄金和黄铜的区别了。毕竟，在任何时代，投资这个东西，最终考验的，都是每个人自己的认知。
