资产负债率远高于同行 博泰家具欲靠IPO改善财务指标
《投资者网》张伟
12月4日，办公家具生产商浙江博泰家具股份有限公司（下称“博泰家具”）在证监会官网预披露更新招股书，拟募资6.10亿元用于产能扩充、研发中心建设、信息化升级和补充流动资金。
公开信息显示，博泰家具来自“中国椅业之乡”浙江安吉。目前，安吉已有永艺股份（603600.SH）、恒林股份（603661.SH）、中源家居（603707.SH）等三家办公家具类公司在A股上市。而博泰家具的营收规模不如这三家同城竞争对手，且资产负债率远高于同行，此次公司能否通过上市改善财务指标并追赶同行？
海外营收占比逐步走高
博泰家具于2003年1月成立，2019年12月完成股改，博泰家具主营业务为办公椅、沙发及休闲椅等家具产品的研发、生产及销售，主要产品包括办公椅、沙发、休闲椅等。
财务数据显示，2017年至2020年6月（下称“报告期内”），博泰家具的营业收入为4.84亿元、7.06亿元、8.29亿元和2.74亿元，归母净利润为2589万元、4742万元、8694万元和3214万元，而其营业收入主要来自海外。
从博泰家具的经营模式来看，公司主要以ODM（原始设计制造商）/OEM（代工生产商）为主，OBM（原始品牌制造商）为辅，主要为海外大型办公家具品牌商、零售商和贸易商进行代工。
报告期内，博泰家具ODM/OEM模式下的营业收入为4.03亿元、5.96亿元、7.45亿元和2.61亿元，在其营业收入中的占比为83.26%、84.42%、89.87%和95.26%，同期OBM模式下的内销及自有品牌收入在其主营收入中的占比不足20%且逐步走低，公司对海外市场依赖进一步加大。
近年来，随着生产全球化的日益普及，OEM，ODM，OBM等词越来越多地进入人们的视线。而OEM和ODM已司空见惯。尤其是出于制造成本、运输方便性、节省开发时间等方面因素的考虑，不少知名品牌企业一般都愿意找其他厂商OEM或ODM。
《投资者网》对海外营收在主营业务收入中的占比过高，其中美国市场的占比超过40%，以及今年业绩是否受海外疫情影响等问题致函公司，博泰家具对《投资者网》表示，“公司将继续依托区域优势，进一步开拓境内外市场，实现内销与外销并重的格局；外销方面，美国、欧洲市场仍将是重点，并进一步拓展日本、南美等国家和地区；内销方面，线上、线下双渠道共同发力，线上渠道凭借京东等电商平台积累市场经验与基础数据，线下渠道如有合适机会，计划从华东区域切入市场”。
大客户集中“风险”如何缓解
博泰家具以ODM/OEM为主的经营模式，也导致公司的大客户比较集中，而其单一大客户自身业绩下滑，尤其是加上美国疫情暂未得到控制，或都将对博泰家具未来收入造成影响。
招股书显示，博泰家具的前五大客户包括瑞典宜家IKEA集团、德国STEINHOFF集团、智利Sodimac集团、香港利丰Li&Fung集团和美国HNI集团等，报告期内，博泰家具向前五大客户的累计销售金额为3.14亿元、4.15亿元、5.04亿元和1.56亿元，在其营业收入中的占比为64.86%、58.84%、60.75%和56.68%。
值得注意的是，美国上市公司HNI集团在2019年取代瑞典IKEA集团，成为博泰家具第一大客户。该公司2019年向博泰家具贡献的销售收入为1.95亿元，营收占比23.55%，今年上半年为0.50亿元，营收占比18.30%。Wind数据显示，HMI今年上半年营业收入8.86亿美元，同比下跌11.87%，归母净利润为-1133.90万美元，同比下降167.37%，单一大客户的业绩不佳，有可能会对博泰家具未来营收造成一定影响。
另一方面，从主要客户分布来看，HNI集团来自美国、Sodimac集团来自南美，STEINHOFF集团来自欧洲，而目前来看，上述地区的新冠肺炎疫情均尚未得到有效控制。
对于境外疫情对公司营收的影响，及如何缓解大客户集中的风险，博泰家具对《投资者网》表示，“新型冠状病毒肺炎疫情已导致公司2020年上半年业绩下滑，预计将对2020年全年经营业绩产生不利影响；此外，公司将进一步挖掘与现有大客户的业务机会，通过协作开发的方式加强与客户的互动，公司还将会加强宣传力度，通过展会与设计竞赛等渠道与新客户建立业务联系。”
资产负债率因何高于同行
这个行业潜力和规模有多大？未来的成长性如何？
博泰家具来自浙江安吉，该地区目前已有永艺股份、恒林股份和中源家居等三家办公家具类公司在A股上市。就目前营收规模来看，博泰家具小于这三家公司。
以2019年营业收入为例，永艺股份、恒林股份、中源家居2019年的营业收入为24.50亿元、29.04亿元和10.70亿元，归母净利润为1.81亿元、2.43亿元和0.34亿元。同期博泰家具的营业收入为8.29亿元，归母净利润0.87亿元。
可以看到，博泰家具与永艺股份、恒林股份的营收规模差距较大，与中源家居的差距不大。不过，博泰家具的资产负债率高于同行，这可能将对其追赶竞争对手造成影响。
财务数据显示，报告期内，博泰家具的资产负债率为55.77%、57.52%、50.94%和47.53%，均值在54%左右，而同期永艺股份、恒林股份、中源家居的资产负债率均值约为35%左右。博泰家具的数值明显高于同行。
那么，对于资产负载率较高的原因，博泰家具向《投资者网》表示，公司作为非上市公司未开展大规模股权融资，是资产负债率高于同行业可比上市公司的主要原因，随着募集资金的到位，公司的资产负债率预计将进一步降低，利息保障倍数也将逐步改善。
为了缓解负债压力，博泰家具本次IPO拟募资的6.10亿元中有7000万元用于补充流动资金。博泰家具认为，公司目前采取的银行贷款、内源融资等方式的融资数额有限，难以支撑企业经营业绩持续发展所需的资金需求，通过募集资金补充流动资金具备必要性。
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