营收难突破5亿拟IPO 凤凰画材募资“补流”与分红相当
《投资者网》张伟
12月1日，绘画材料供应商江苏凤凰画材科技股份有限公司（下称“凤凰画材”）在创业板官网披露招股书，拟募资4.34亿元，用于柬埔寨生产基地新建项目、画布画框生产中心建设和补充流动资金。
招股书显示，凤凰画材的营业收入9成来自海外，其中6成来自美国。为了应对复杂多变的国际贸易形势，凤凰画材将超过一半的募集资金（2.47亿元）用于提升其柬埔寨生产基地的产能，只是这种“带着自己走出去”的种方式能否获得市场认同，还有待观察。
美国市场占有率高达80%
凤凰画材成立于2001年6月，2019年12月完成股改，公司主要从事专业画材产品的研发、生产和销售，产品包括画框、颜料、画板及其他配件。据其官网介绍，公司目前拥有无锡、沭阳、越南、柬埔寨4个画材生产基地。对于凤凰画材为何选择在海外建厂，也与该公司曾卷入美国反倾销调查案有关。
早在2005年，凤凰画材作为“中美纺织品反倾销案”的第一被控方而引起市场不小的关注。作为第一被控方，凤凰画材选择单独应诉美国商务部的反倾销调查，企业胜诉后，凤凰画材被美国商务部裁定征收77.9%的平均关税，而同期选择联合应诉的另几家中国企业由于败诉，被美国商务部裁定征收264.09%的惩罚性关税。
招股书显示，在这之前，凤凰画材在美国市场的占有率只有11%左右，打赢反倾销案过后，又经过十几年的发展，凤凰画材在美国市场的占有率已超过80%。这场官司也让凤凰画材意识到国际贸易风险。凤凰画材在招股书中称，以出口为主的收入结构决定了公司的经营模式及盈利能力受到国际贸易政策的影响；公司在越南、柬埔寨建立的生产基地，一定程度上降低了国际贸易政策变化的影响。
凤凰画材也表示，如果未来中美之间的贸易摩擦持续升级或者美国与越南等国家产生贸易摩擦，美国增加加征关税的国家或地区，以及进一步提高加征关税的税率，将可能对公司向美国出口产品产生不利影响，从而对公司经营业绩造成不利影响。
营收净利润毛利率皆有波动
虽然取得了美国市场的垄断性优势，但凤凰画材近几年的业绩并无太大增长，公司营业收入始终没有突破5亿元的关口。
财务数据显示，2017年至2019年，凤凰画材的营业总收入分别为4.25亿元、4.84亿元和4.6亿元，同期归母净利润分别为5489万元、5266万元、4099万元。可以看到，凤凰画材前三年的营收停滞不前，净利润更是进一步下滑。不过，这种情况在2020年上半年有所改善。2020年1至6月，凤凰画材的主营业务收入和归母净利润分别为2.45亿元和2956万元。
另一方面。凤凰画材的毛利率和净利率也出现了波动。报告期内，凤凰画材的主营业务毛利率分别为34.34%、31.07%、35.53%和41.50%，加上汇率波动及原材料成本的影响，凤凰画材的净利率同样不稳定，分别为12.68%、10.88%、8.90%和12.09%。
不过，在公司营收规模上，凤凰画材与同行业可比上市公司的差距倒不大。招股书中，该公司以外销收入占比较高为基准，把创源文化（300703.SZ）、实丰文化（002862.SZ）和德艺文创（300640.SZ）看做其同行业可比公司。招股书显示，这三家公司2019年的外销收入在营业收入中的占比均超过90%，与凤凰画材相当。
以2019年的营收和净利润为例，Wind数据显示，创源文化、实丰文化和德艺文创2019年的营业收入分别为9.32亿元、3.88亿元和6.16亿元，净利润分别为11797万元、828万元和4490万元。同期，凤凰画材的营收和净利润分别为4.6亿元和4099万元。
凤凰画材认为，经过多年的经营积累和不断的产能扩张，公司已成为少数具备规模化生产力的企业之一，加上公司规模化的生产能力为产品的及时交付奠定了基础，使得公司具备承接境外客户大订单的能力。
《投资者网》发现，凤凰画材在国内的竞争对手，如无锡银鹰、宁波康大、上海马利、河北青竹等公司均未上市。此次，凤凰画材若能成功上市，也或将拉开与这些对手的距离。
募资1亿补流却大手笔分红
除了提升柬埔寨生产基地产能，凤凰画材拟募资1亿元用于补充流动资金同样引人关注。IPO之前，凤凰画材已累计分红1.1亿元。两者之间一出一进，数额相当，合理性存疑。
招股书显示，凤凰画材在2017年至2019年分别分红4000万元、5000万元和2000万元，三次累计分红1.1亿元，而这期间，该公司的归母净利润分别为5489万元、5266万元和4099万元，合计盈利1.49亿元。也就是说，凤凰画材的股东们在未上市之前就先拿走了近几年盈利的7成，
对于募资1亿元用于补充流动资金的合理性，凤凰画材表示，作为非上市公司，近年来的营运资金需求主要通过自身经营回款和短期银行贷款来满足。一方面，债务资本尤其是短期借款存在短期的还款压力，不利于公司长期战略的规划和实施；另一方面债务成本存在固定的资金成本，也会增加公司的财务费用，进而影响整体盈利水平。募资1亿元用于补充流动资金有利于充实公司的运营资金，提升财务状况。
报告期内，凤凰画材的货币资金分别为3528万元、5721万元、3508万元和5925万元，同期短期借款分别为1.39亿元，0.70亿元，0.74亿元和1.30亿元。从这方面看，凤凰画材确实有补充流动资金的需要，只是补充流动资金的需求与分红总额相当，也难免让人对其募资补流需求的合理性表示怀疑。
《投资者网》就“美国业务是否受新冠和贸易战影响”、“募资1亿元补充流动资金是否合理”等问题致函凤凰画材，但一直没有收到回复。对于凤凰画材的上市进展，《投资者网》将持续保持关注。
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