业绩下滑负债率攀升 “西北乳王”再下重注风险几何？
《投资者网》陈翩翩
西北乳业大王出现了上市以来的首次中报亏损。
8月11日，兰州庄园牧场股份有限公司（下称“庄园牧场“，002910.SZ）发布2020年半年度报告显示，其2020年上半年营业收入为3.25亿元，同比下降18.12%；归母净利润为-197.51万元，同比下降107.4%。
在净利润下滑的同时，负债率也在攀升中，短期债务为8.43亿元，占总债务比为79.61%，资金链承压。
值得注意的是，庄园牧场募资3.8亿元用于金川区万头奶牛养殖循环产业园项目的非公开发行计划在中报发布的同一日获证监会批准。
募集巨资建设高标准的奶源地，一方面显示了庄园牧场对于奶源安全的重视，另一方面，从经营角度看，在面临一定的偿债压力下，重金投入一个回报期较长的项目，风险也不言而喻。
盈利能力逐年下降
成立于2000年的庄园牧场，集奶牛养殖、技术研发、乳品加工、销售为一体，市场集中于甘肃、青海和陕西三省，2015年10月15日在香港联交所主板上市，2017年10月31日在深圳证券交易所中小板上市，是甘肃省，乃至国内乳企行业首家A+H上市公司。
作为区域性乳企，庄园牧场本来希望借助资本的力量快速拉升业绩并进军全国市场，但结果却与期望相差较远。
《正经社》梳理庄园牧场财报数据发现，2015年-2019年，营收分别为6.26亿元、6.66亿元、6.28亿元、6.58亿元和8.14亿元，同比增幅分别为4.68%、6.34%、-5.62%、4.67%、23.69%；净利润分别为0.73亿元、0.75亿元、0.68亿元、0.64亿元和0.51亿元，同比增幅分别为11.99%、3.64%、-9.96%、-7.05%、-19.22%。
由此可见，上市5年来，庄园牧场前两年的营收处于缓慢增长态势，但近三年却出现了较大的起伏；净利润更是连年下降，尤其是2019年，降幅超12%。对此，庄园牧场称，主要是计提商誉减值损失所致。
2018年11月，庄园牧场完成对参股子公司西安东方乳业82%股权的收购，并希望以此打开陕西市场。在彼时双方签署的协议中，西安东方乳业原股东承诺2018年、2019年、2020年度实现的净利润分别不低于1800万元、2200万元和2500万元。
而2019年东方乳业的净利润仅为1251.85万元，完成率仅为56.90%，由此计提了4871.93万元商誉减值，导致庄园牧场净利下滑。
也就是说，这场并购没能让庄园牧场变得更强，反而让东方乳业成了意料之外的“烧钱机”。而2020年的疫情又让庄园牧场的业绩雪上加霜。2020年第一季度，庄园牧场营收1.41亿元，较上年同期减少27.1%；净利润为-1035.7万元，同比减少156.04%。
公告显示，随着疫情的缓解，庄园牧场第二季度实现盈利，但2020年上半年整体仍未能实现盈利，亏损为197.51万元。
有业内专家认为，伴随着蒙牛、伊利等一线乳企的全国性市场推广加之线上销售模式的成熟等，区域性乳企面临的竞争压力逐渐增大。在生乳价格上涨、质量管控投入增加、终端动销水平却相对滞后等因素的叠加下，庄园牧场利润下滑加剧。
负债率不断提升
近3年年报显示，庄园牧场的总负债分别为6.76亿元、8.64亿元、12.67亿元，资产负债率分别为37.48%、42.17%、50.84%，两个数据都在逐年增长。
同样因并购而负债率逐年提升的还有龙头乳企蒙牛（下称“蒙牛乳业”02319.HK）。虽然两家公司规模不在一个量级上，但还是具有一定的相似性。
公开资料显示，蒙牛乳业2016年收购了多美滋，2017年控股现代牧业，2018年收购了中国圣牧，2019年收购了澳大利亚奶粉品牌贝拉米和一家澳大利亚乳企，2020年收购了妙可蓝多。频繁的并购推高了负债。财报显示，2019年蒙牛乳业总负债达451.9亿元，资产负债率也创近年来新高，达57.54%。且在2019年以前的3年里，蒙牛乳业资产负债率也在逐步攀升，分别为48.08%、53.38%、54.16%。
而从A股上市的12家乳企来看，资产负债率最低的是广州老牌乳企燕塘乳业（002732.SZ），其2017到2019年的资产负债率分别为27.61%、30.55%、22.51%。公开信息显示，燕塘乳业在市场扩张上十分谨慎，其2017至2019年的营收分别为12.39亿元、12.97亿元、14.71亿元。
对此有业内人士称，同样作为区域乳企，庄园牧场、燕塘乳业的做法反映了两种不同的发展道路：一种是通过资本并购希望快速做大做强，一种是深耕细作，伺机而动，不盲目向外扩张。而至于哪一条路是合适的，还需要结合企业的实际情况、发展阶段及市场环境再作判断。
重金打造奶源地风险不小
对于乳企来说，奶源控制被公认为是生存和发展的基础。尤其是2008年三聚氰胺事件后，中国乳企的行业竞争开始迈入全产业链竞争，企业开始认识到规模化的牧场将成为未来的发展方向，由此积极推进自有奶牛养殖牧场建设，拓展优质奶源基地。
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