美庐生物IPO：营收增速仅3% 产能过剩却大幅扩产

《投资者网》葛凡梅

作为中小奶粉企业，美庐生物科技股份有限公司（下称“美庐生物”）上市又有了新进展。自从冲击深交所主板失利后，美庐生物转向申请创业板IPO，于5月12日更新招股书。

在奶粉行业中，美庐生物与陕西红星美羚乳业股份有限公司（下称“红星美羚”）等企业同属行业第二梯队，然而在5月6日，红星美羚因“不符合发行条件、上市条件或信息披露要求”，其上市申请已被终止，那么美庐生物上市前景几何？

与头部企业相比，美庐生物的规模较小，竞争力尚有不足。如今在低生育率时代，公司营业收入增速下滑、盈利能力下降，经销商变动频繁，在产能过剩情况下却大幅扩产。

《投资者网》就IPO相关情况联系美庐生物，6月2日，该公司回复《投资者网》表示，就相关问题“请随时关注相关官方网站公示的信息”。

营业收入增速下滑

招股书显示，美庐生物主要从事婴幼儿配方乳粉、调制乳粉、特殊医学用途配方食品级其他营养品等相关产品的研发、生产和销售。目前，公司拥有“美庐”“爱悠若特”两大婴幼儿配方乳粉，产品包括6个系列。

近年来，美庐生物的营业收入增速放缓。招股书显示，2019年至2021年，美庐生物的营业收入分别为3.56亿元、3.74亿元、3.85亿元，同比增长分别为15.23%、5.04%、3.04%，增速已经明显下降。

净利润方面，2019年至2021年，美庐生物净利润分别为8265.38万元、8749.84万元、9557.81万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为7126.03万元、7952.37万元、8749.28万元。

从细分产品结构来看，美庐生物主营产品婴幼儿配方乳粉收入下降明显，由2019年度收入2.90亿元，占比81.88%，下降至2021年度收入2.51亿元，占比65.67%。

美庐生物作为奶粉企业，产品主要面向0-3岁婴幼儿，在出生率逐渐下滑的社会环境下，业绩增长面临不小的考验。根据国家统计局数据，从2016年全面二孩政策实施后，我国的年出生人口由2016年的1883万人，下降至2021年的1062万人，逐年下降。

2011年以来出生人口数

同时，奶粉行业的市场竞争日益激烈，美庐生物与行业头部企业相比，如中国飞鹤（6186.HK）、澳优（1717.HK）、贝因美（002570.SZ）等第一梯队企业，竞争力尚显不足。

Wind数据显示，2021年，中国飞鹤、澳优、贝因美的营业收入分别为227亿元、88亿元、25亿元，美庐生物3.85亿元的营收规模与之相比，差距较大。

当下受新生儿出生率下降等因素影响，行业增速普遍放缓，国内奶粉行业的存量竞争也愈演愈烈。而在此情况下，美庐生物的增速远低于同行企业。2021年，中国飞鹤、澳优的增速分别为22%、11%，即使是营业收入3.78亿元、与美庐生物规模相当的红星美羚，营收增速也达到了4.08%，高于美庐生物同期的3.04%。

经销商变动频繁

根据中国乳制品工业协会资料数据，国产乳粉的市场份额占到60%-65%左右。在多元化的竞争中，品质、渠道、服务、安全性、知名度、消费者认同度等维度，均是影响消费者选购的重要因素。

婴幼儿配方奶粉是乳制品技术研发和创新的高地，截至2021年底，我国已批准1325个婴幼儿配方乳粉产品配方注册，其中国内121家工厂997个配方。

招股书显示，美庐生物共有6个婴幼儿配方系列18种产品注册配方，而美国的雀巢惠氏、国内的伊利、蒙牛、中国飞鹤、贝因美、澳优等分别获得注册配方40个、45个、54个、54个、60个、45个。

相较于行业第一梯队企业，美庐生物亟需打造自己的品牌知名度。不过，美庐生物在自身的销售费用投入上并不多。招股书显示，2019年至2021年，美庐生物的销售费用率分别为15.59%、13.26%、13.13%，逐渐下滑；同行企业对比来看，中国飞鹤、澳优、贝因美、红星美羚2021年的销售费用率分别为29.55%、27.22%、29.35%、10.83%。

但是费用率下滑，并未给公司的毛利率带来提升。招股书显示，2019年至2021年，美庐生物的综合毛利率分别为48.29%、46.22%、46.58%，同期行业平均毛利率分别为52.35%、51.57%、49.66%；其中，中国飞鹤、澳优、贝因美、红星美羚2021年的毛利率分别为70.28%、49.86%、46.92%、34.67%，美庐生物的毛利率不及行业均值，且呈现波动下滑态势。

其中，美庐生物的自产产品毛利率下降幅度较大，自产产品从2019年占比80.85%降至2021年64.69%；2019年至2021年，代理产品毛利率分别为22.84%、18.94%、-7.8%，公司表示2021年毛利率下降主要是市场竞争激励，继续加大了促销力度。

在渠道方面，美庐生物主要以经销模式为主，同期经销模式销售收入分别为3.25亿元、3.22亿元、3.09亿元，占比分别为91.93%、86.65%、80.78%，这几年经销模式的收入规模停滞不前，甚至出现下滑。

从经销商变动情况来看，2019年至2021年底，美庐生物的经销商数量为636家、770家、692家，各期经销商退出数量分别为337家、226家、307家，占期初比例分别为44.99%、35.53%、39.87%；其中2021年，出现307家经销商退出的现象，超过了新加入229家经销商的数量。此外，美庐生物同期经销商中个体工商户数量分别为601家、512家、636家和435家。

值得注意的是，阜阳市颍州区三塔镇博爱娃婴童百货店（下称“博爱娃”）为个体工商户，2019年至2021年历年均在美庐生物前五大客户名单之列，每年美庐生物向其销售金额均超过1000万元。而据天眼查信息，博爱娃注册资金数额仅为5万元。

产能利用率不足

此次申请IPO，美庐生物拟募集资金约3.83亿元，其中2.21亿元投向于新建年产1万吨婴配粉、乳粉及加油乳清配料粉生产线，8174万元用于品牌推广及销售渠道建设，4913万元用于营养健康研发中心，3016万元用于企业信息系统升级改造。

美庐生物募投项目情况

根据招股书，美庐生物拥有产能6300吨，2019年至2021年，公司的产能利用率分别为66.29%、70.84%、70.15%，产能并未得到充分利用。

根据中国乳制品工业协会资料数据，目前全国年产量不足1000吨的婴幼儿配方乳粉企业占30%至40%，相较于行业第三梯队的小微型乳粉企业，美庐生物目前的产能并不少。

乳粉行业代表企业

招股书显示，美庐生物的原材料主要来自于进口，海外采购占比在50%左右。公司还因擅自处置海关监管货物的违法行为，受到行政处罚。

2021年7月22日，九江海关对美庐生物作出《中华人民共和国九江海关行政处罚决定书》（同关缉违宁【2021】006号），认定其分别在2021年1月13日、2021年1月14日，未经九江海关允许，将九江海关布控为目的地查验的“TCKU7065920”和“TCLU8039481”号集装箱项下货物脱脂奶粉，擅自提取至仓库并径行开拆。

曝出食品安全问题，产能利用率仅七成还要坚持扩张产能，美庐生物未来产能是否能消化，在激烈市场竞争中是否能脱颖而出，此次能否成功闯关IPO？《投资者网》将持续关注。（思维财经出品）■