前言：Lie豪仕阅读网
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本文以“《土耳其地方选举或成2019新兴市场危机起点？》”刊发于今日《第一财经日报》客户端，明天纸版见报。基本上完整刊发，但删掉了最后一节的一首诗。这里贴出原稿全文。Lie豪仕阅读网
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强调：Lie豪仕阅读网
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埃尔多安领导下的土耳其经济增长来自压低储蓄率扩大消费，同时提高投资率，以此推动经济增长提速；对由此导致的急剧扩大的储蓄—投资缺口及其外在表现——经常项目收支逆差，通过大量借入外债来弥补。在本世纪初全球经济增长一派欣欣向荣、主要中央银行长期维持较为宽松货币政策的环境下，这套路数能够维持；即使在次贷危机爆发之后，主要中央银行实施的量化宽松政策也支持了他的上述操作策略。然而，当主要中央银行非常规货币政策不可避免地走向终结时，退出量化宽松、缩表导致的资本流动逆转使其国际收支与债务风险日益凸显，他的上述操作策略日益难乎为继，汇率危机、资本外逃等等相继袭来，其经济增长也就不能不日薄西山了。Lie豪仕阅读网
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分享埃尔多安喜欢的奥斯曼帝国新文学创始人、泛突厥主义诗人齐亚·格卡尔普的诗：Lie豪仕阅读网
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“我走遍了异教徒的各个地方，Lie豪仕阅读网
我看到了城市和大厦；Lie豪仕阅读网
我徘徊于伊斯兰的境内，Lie豪仕阅读网
我看见的只是一片废墟。”Lie豪仕阅读网
齐亚的另一段诗在国际上流传较广，是埃尔多安最喜欢的，他97年带头游行时朗诵了这首诗，后来被捕入狱：Lie豪仕阅读网
“清真寺是我们的军营，Lie豪仕阅读网
（清真寺的）圆顶是我们的头盔，Lie豪仕阅读网
（清真寺的）尖塔是我们的刺刀，Lie豪仕阅读网
信士是我们的士兵。”Lie豪仕阅读网
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但我觉得这篇文章是讲经济问题的，用那首城市、大厦和废墟的诗更合适。Lie豪仕阅读网
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2019.4.8Lie豪仕阅读网
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土耳其地方选举是否会成为2019新兴市场危机起点？Lie豪仕阅读网 梅新育Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网
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雨林中一只蝴蝶扇动几下翅膀，可能在两周后的得克萨斯州引发一场龙卷风；清明前夕出炉的土耳其地方选举结果，有可能成为2019年新兴市场危机的起点。因为埃尔多安及其土耳其执政党在这场选举中遭遇的重挫，是埃尔多安经济神话不可避免破灭所导致的必然结果，而地方选举后政治角力升级、埃尔多安自己制造的国际政治困局、埃尔多安个人行事风格又多半会加剧去年以来的土耳其经济困境和金融风险。在新兴市场债务风险日益凸显、全球经济预期不良、市场参与者风声鹤唳的当下，土耳其经济困境和金融风险倘若显著加深，如同去年8月、今年地方选举前夕那样再度大规模爆发“股汇双杀”，完全有可能迅速传染全球新兴市场，造成较大面积的不良预期自我实现的新兴市场危机。Lie豪仕阅读网
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一、地方选举重挫是埃尔多安经济神话不可避免破灭的必然结果Lie豪仕阅读网
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当地时间4月1日出炉的土耳其地方选举结果对总统埃尔多安及其领导的执政党正义与发展党（下文简称“正发党”）毫无疑问是一场重挫。尽管埃尔多安全力投入竞选，尽管有媒体一面倒的支持性报道，尽管有经济管理部门倾力“配合”，反对党共和人民党仍然拿下了全国六大城市中的五个，而这五座城市人口合计占土耳其人口总数的40%。特别是首都安卡拉、最大城市伊斯坦布尔、第三大城市伊兹密尔全部落入共和人民党手中，对生于伊斯坦布尔、并从伊斯坦布尔开始政治生涯的埃尔多安不仅仅是精神重创，还会对其施政造成实实在在的严重掣肘。此外，土耳其经济较为发达的一系列南部沿海省会也在此次选举中落入反对党手中。考虑到中心城市拥有的巨大政治赞助网络资源，包括有利可图的商业合同和用作政治酬谢的职位，此次地方选举结果将大幅度压缩埃尔多安及其正发党掌握的政治资源。Lie豪仕阅读网
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（土耳其反对党宣布在伊斯坦布尔胜选）Lie豪仕阅读网
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此次地方选举重挫，是埃尔多安经济神话不可避免破灭所导致的必然结果。埃尔多安在土耳其政坛崛起相当迅猛：Lie豪仕阅读网
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1994年3月，当选伊斯坦布尔市市长；Lie豪仕阅读网
2001年8月，创建正义与发展党并任主席；Lie豪仕阅读网
2002年11月，率领正义与发展党赢得议会选举；Lie豪仕阅读网
2003年3月，出任总理；Lie豪仕阅读网
2007年和2011年，两度连任总理；Lie豪仕阅读网
2014年8月，当选土耳其第12任总统；Lie豪仕阅读网
2018年6月，连任土耳其总统。Lie豪仕阅读网
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埃尔多安政坛崛起的基础是经济增长.jpg) Lie豪仕阅读网
的“政绩”，并掌握了伊斯兰教势力、农村和城市棚户区农村移民两大力量。初看起来，埃尔多安领导下的经济增长业绩相当炫目：[1]Lie豪仕阅读网
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2002年，以美元现价计算的土耳其名义GDP为2325亿美元，人均GDP为3501美元；Lie豪仕阅读网
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他担任总理执政的第一年（2003年），土耳其名义GDP就猛涨30%达到3031亿美元，人均GDP为4512美元。Lie豪仕阅读网
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到2017年，土耳其名义GDP已达7695亿美元，人均GDP达9647美元。Lie豪仕阅读网
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15年时间，名义GDP增长231%，人均GDP增长176%，与大多数发展中国家相比，如此增长业绩，堪称“起飞”。然而，进一步深入分析，可以发现，埃尔多安领导下的土耳其经济增长来自压低储蓄率扩大消费，同时提高投资率，以此推动经济增长提速；对由此导致的急剧扩大的储蓄—投资缺口及其外在表现——经常项目收支逆差，通过大量借入外债来弥补。在本世纪初全球经济增长一派欣欣向荣、主要中央银行长期维持较为宽松货币政策的环境下，这套路数能够维持；即使在次贷危机爆发之后，主要中央银行实施的量化宽松政策也支持了他的上述操作策略。然而，当主要中央银行非常规货币政策不可避免地走向终结时，退出量化宽松、缩表导致的资本流动逆转使其国际收支与债务风险日益凸显，他的上述操作策略日益难乎为继，汇率危机、资本外逃等等相继袭来，其经济增长也就不能不日薄西山了。按照土耳.jpg) Lie豪仕阅读网
其统计局数据，以本币不变价格计算，虽然2018全年经济仍增长了2.6%，但第三、四季度环比分别下降1.6%、2.4%，连续两个季度环比负增长，已经陷入技术性衰退之中。Lie豪仕阅读网
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更糟糕的是，在经济外部约束日益收紧的情况下，为了刺激国内投资和消费，埃尔多安一直强烈反对加息，其结果是不仅削弱了土耳其里拉的汇率，而且激励了土耳其负债的继续高速膨胀，以及居民和企业部门的资本外逃、货币转换（将本币转为外汇资产），加快了土耳其官方外汇储备的萎缩。2018年8月土耳其金融危机，今年地方选举前夕遭遇“股汇双杀”危机，根本原因并不是特朗普的报复性制裁和西方投行的负面报告，而是土耳其经济上述基本面因素的极度恶化。Lie豪仕阅读网
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二、从经济数据分析看土耳其经济症结Lie豪仕阅读网
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整理计算2002—2017年间土耳其投资率、储蓄率、储蓄缺口和经常项目收支差额数据如表1所示，从中可以看出，在埃尔多安执政前夕的2002年，土耳其国民储蓄率18.6%，他执政当年（2003年）就下降至15.5%，一年下降3.1个百分点。在埃尔多安执政的这些年里，土耳其国民储蓄率总体呈下降趋势，至2017年已经下降至12.6%，比埃尔多安执政第一年（2003年）低2.9个百分点，比埃尔多安执政前夕的2002年低6.0个百分点。Lie豪仕阅读网
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与此同时，在埃尔多安执政的这10多年里，土耳其投资率总体明显提高。埃尔多安执政前夕的2002年投资率为17.6%，在他执政的2003—2017年这15年里，投资率在17.6%（2003年）—23.6%（2011年）之间，其中有8年投资率达到或超过20%，2011—2014年连续4年达到或超过20%。Lie豪仕阅读网
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储蓄率下行而投资率上行，结果必然是储蓄缺口扩大。埃尔多安执政前夕的2002年，土耳其国民储蓄超出总投资1%GDP，他执政第一年（2003年）当年，储蓄缺口就由正转负（即国民储蓄低于总投资），达到GDP的2.1%。在他执政的所有年份，储蓄缺口一直是负数，最高时达到GDP的9.2%（2011年）之多。直到2017年，储蓄缺口仍然高达GDP的5.6%。Lie豪仕阅读网
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储蓄缺口居高不下，必然导致经常项目收支恶化。整理1980—2017年合计38年间土耳其经常项目收支，其中只有6年出现过小额顺差：1988、1989、1991、1994、1998、2001；埃尔多安执政后所有年份均为逆差，且逆差规模急剧膨胀。埃尔多安执政前夕的2002年经常项目收支逆差仅6.3亿美元，他执政的2003—2017年间则为75.5亿美元（2003年）—744.0亿美元（2011年），高峰年份膨胀117倍之多；经常项目收支逆差占GDP比重从2002年的0.27%猛涨至2.5%（2003年）—9.6%（2011年）。如此成百倍膨胀的经常项目收支逆差，最终都要靠外债来弥补，在量化宽松退出、缩表进程启动之后，土耳其金融市场焉能不一再遭遇“股汇双杀”打击？Lie豪仕阅读网
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表1 2002—2017年土耳其储蓄缺口和经常项目收支逆差（单位：占GDP百分比%） 年份Lie豪仕阅读网 | 2002Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 2003Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 2004Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 2005Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 2006Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 2007Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 2008Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 2009Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 投资率Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 17.6%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 17.6%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 19.4%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 20.0%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 22.1%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 21.1%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 21.8%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 14.9%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 储蓄率Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 18.6%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 15.5%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 16.0%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 16.0%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 16.6%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 15.5%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 16.8%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 13.3%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 储蓄缺口Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 1.0%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | -2.1%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | -3.4%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | -4.0%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | -5.5%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | -5.6%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | -5.0%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | -1.6%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 经常项目收支差额（亿美元）Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | -6.3Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | -75.5Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | -142.0Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | -209.8Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | -311.7Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | -369.4Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | -394.3Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | -113.6Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 经常项目收支差额占比Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | -0.27%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | -2.49%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | -3.6%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | -4.3%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | -5.9%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | -5.7%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | -5.4%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | -1.8%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 年份Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 2010Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 2011Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 2012Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 2013Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 2014Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 2015Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 2016Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 2017Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 投资率Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 19.5%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 23.6%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 20.1%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 20.6%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 20.0%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 18.5%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 17.4%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 18.2%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 储蓄率Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 13.5%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 14.4%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 14.5%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 13.4%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 15.0%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 14.5%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 13.0%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 12.6%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 储蓄缺口Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | -6.0%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | -9.2%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | -5.6%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | -7.2%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | -5.0%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | -4.0%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | -4.4%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | -5.6%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 经常项目收支差额（亿美元）Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | -446.2Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | -744.0Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | -479.6Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | -636.1Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | -435.5Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | -322.4Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | -321.2Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | -431.4Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | 经常项目收支差额占比Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | -6.1%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | -9.6%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | -6.1%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | -7.7%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | -5.5%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | -4.5%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | -4.4%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网 | -5.6%Lie豪仕阅读网 Lie豪仕阅读网
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