下一场危机，将会从哪来？
作者：肖仲华
来源：肖仲华开讲（ID：xiaozhweixin）
中美的 AI 军备竞赛前期投资已经太大了，现在感觉是已经停不下来了。我们这边还好点，规模比美国小很多，美国那边的科技巨头搞的资本支出规模更大，一家公司一年的资本支出就上千亿美元，实际上是烧钱的无底洞。
Alphabet（谷歌母公司）公布了最新的财报，预计全年资本支出1950亿美元至2050亿美元，原来预计1800亿-1900亿美元，同时预计2027财年资本开支将“大幅”增长。而就在谷歌公布前，OpenAI将数据中心支出由6000亿美元提升至7500亿美元。
谷歌现在也停不下来，这份财报公布的数据，其实就是在给全世界的投资者打气，告诉大家要有信心，美国巨头的资本开支还会继续增长，你们都不要慌，更不要跑，你们要是跑了，那就真的玩不下去了。
这所以谷歌财报总结一句话，就是美国版的老乡别走。
A 股的行情，科技企业的利润，都从哪来？其实现在全世界的科技企业利润爆增，股价大涨，很大程度上都是来自于美国科技巨头的巨额资本支出。
他们疯狂烧钱，建数据中心，搞算力建设，这个投入超过 2 万亿美元，按人民币计价就是 15 万亿以上的投资了。这么大的投资，很多硬件美国也生产不出来，所以日本，韩国还有我们，因为生产配套的硬件，都从中分了一杯羹。
那美国科技巨头，他们的钱从哪来呢？是因为巨额的利润驱动，用利润进行二次投资吗？实际上并不是，他们也是靠债务驱动。
最近，《日经亚洲评论》在分析了谷歌母公司Alphabet、微软、亚马逊、Meta和甲骨文这美国五大科技巨头的最新财务报表及其他相关信息后发现，随着人工智能相关资本支出激增，这些美国科技巨头未列入资产负债表的隐性负债4年内增长了8倍，最近一个季度达到了1.65万亿美元，远超表内约1.35万亿美元的负债规模，这让投资者更难以评估这些公司的风险。
这美国五大科技巨头的隐性负债，已经高达 1.65 万亿美元，但全世界还要感谢它们，因为它们的负债，就是大家的科技股行情和科技企业利润的活水源。
至于你说会不会爆雷，现在哪管得了这么多。
现在不仅是中美之间的 AI 竞争投入停不下来，其实美国的科技巨头之间这种竞争也没法停下来，不仅没法停下来，而且还没法慢下来。大家都在继续增加资本投入，甚至已经远远的无法依靠自由现金流来覆盖这种资本投入。所以说只能通过发行债券依靠负债追加投入。
但是这种负债的成本和未来的收益预期之间，到底是在不断的缩小差距，还是在不断的扩大？这是投资者一个最大的问号。
美国的科技巨头是在赌一个所谓的通用人工智能时刻，就是通过不断加码的投入，追求一个能实现赢家通吃的最终结局。
你不要问万一，也不要说如果。就现在的情况而言，没有万一，也没有如果。
但是相比股市的投资者而言，在债券市场上，更多的是一些机构投资者，他们对待未来的收益预期，这种讲故事的游戏，要更加理性一些。所以对于这些科技巨头发行债券的担心，更多时候会直接体现在冰冷的数字上。
随着信贷投资者要求更高的回报以支持大规模的 AI 基础设施建设，主要 AI 基础设施企业的信用违约互换（CDS）利差已飙升至历史高位，其中以甲骨文和 CoreWeave 为首。
资金对你的信任是乐观还是悲观，最后会直接体现在债券的利率上。甲骨文目前来说，显然已经不那么受资金的信任。
在七月初，评级公司标普将甲骨文的评级下调至“BBB-”级，这意味着其信用等级仅比“投机级”（即所谓“垃圾级”）高出一个等级。
标普预计，甲骨文公司2027财年的资本支出将飙升至900亿至950亿美元，较此前预测的600亿美元大幅增长。而甲骨文2027财年的自由运营现金流赤字预计将扩大至惊人的420亿美元负值，几乎是此前预计的240亿美元赤字的两倍。与此同时，甲骨文的业绩高度依赖于单一客户，超过一半的收入依赖于初创企业OpenAI。
我之前分析过，美国的这些科技巨头，现在通过 OpenAI 形成了一种资本层面的铁索连船格局。这本质上其实就关联着美国的国运，以所谓的有钱一起赚，要死一起死的这种破坏性，绑架了整个美国所有的超级资本。
没有人可以置身事外，当然，这又回到了 2008 年的那个起点，所谓的大而不能倒。一旦大家都是大而不能倒的时候，事实上他们就成为了美国本身。
从现在的情况来看，最后的威胁不会来自于股市，很有可能依然是来自于债市。因为债市是这一切市场繁荣的基柱，也许这便是美联储金融政策临时掉头的一个主要原因吧。
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