美国国债已达40万亿美元，到底啥时候才爆雷？

作者：卢克文
来源公众号：卢克文工作室
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2019年6月我曾经写过一篇《美国国债史》，详细记录过美国天量国债形成的原因。我清楚地记得，当年美国国债总额是22万亿美元，我当时在文中推算，到2025年时，美国国债总额应当在28-30万亿美元之间，每年债务利息将达到7000亿美元。

人算不如天算，七年后，到本文发稿时的2026年8月初，美国国债便达到了40万亿美元，比我预估的数据还多出了10万亿美元，现在每年债务净利息已经跑到了1.04万亿美元。

当时推算，每年利息7000亿美元，美国就应当出现还息困难，但现在都过万亿美元，美债利息占财政总支出，从2021年的5.3%飙到现在的14%，还息仍处于正常状态，美元暂时还没有出现任何会暴毙的迹象。

七年时间，美国用事实证明，美利坚帝国衰退的速度比我们想象中还要快，但美元的韧性比我们想象的还要深。

我当时还是太年轻，不理解美元的根深蒂固，不知道全球流通的货币，都早已暗中拉高了价值。

现在我也需要重新审视自我，重新梳理一下美债逻辑，看一看这天量的美国国债，何时才会走到尽头。

美债分为短期国库券、中期票据、长期国债，按月、季度、半年滚动到期付息加还本续发，财政部每月都要固定划拨利息，一旦利息兑付逾期直接构成主权违约，是美国财政的绝对红线，因此每月付息都是100%刚性执行。

联邦财政每月付息分为毛利息和净利息两种。毛利息是内外利息总和，美国内部的社保信托基金、联邦养老基金等，属于政府左手倒右手，不对外现金流出，这些跟外部利息一起算进来；净利息仅指支付给海外央行、私人机构、居民等外部债权人的现金利息，是联邦财政实打实拿现金支出的刚性成本。

如果按毛利息来算，2026财年（2025年10月1日至2026年9月30日）联邦财政将支出1.3万亿美元，而净利息是1.04万亿美元，内债不是债，净利息的算法更精准，因此本文后面只采用净利息数据：2026财年前9个月，联邦实际累计净利息已达8570亿美元，每月平均支付866亿美元，平均每天支付28.87亿美元。

回想1998-2001四年，克林顿当政时期，美国财政还分别盈余了693亿、1256亿、2362亿、1282亿美元，美国巅峰时期犹在眼前，不过短短25年，历经小布什、奥巴马、拜登、特朗普四位总统执政，美国政府就变成每天近30亿美元的利息支出——人类历史上最强大的全球帝国，其兴盛与崩溃速度之快，值得未来所有政治家、历史学家、经济学家反复复盘总结。

需要说明的是，美国联邦政府从不计划偿还40万亿美元本金，到期国债全部通过拍卖新发国债筹资兑付本金，2026年单年到期的国债约9.2万亿美元，财政部靠常态化发债滚动续期。

上面这段太拗口，估计许多人看不懂，说人话就是2026年有9.2万亿美元国债本金到期，美国根本没钱还这笔本金，美国财政部便对外发售9.2万亿美元新国债，全球各国央行、机构、银行花钱买下，财政部新收入9.2万亿现金，兑付到期旧债的本金给到旧债主，总国债规模便基本不变。

就是用新债还旧债，跟你用花呗还信用卡一个意思，只是你的个人信用大概只值5万块，超过这个数花呗和银行都不敢借给你了，而美国的国家信用值几十万亿美元，特朗普敞开了花。

我们常常听说美联储买走了大量美债，这个信息并不准确。实际美国财政部拍卖时，美国本土养老金、货币基金、商业银行是购买主力，占美债总持仓约55%，约17.7万亿美元；海外各国央行、主权基金持仓约23%，约8.5万亿美元；美联储虽然拥有12-14%的美债（约4.4万亿美元），但从不参与直接拍卖，都是在二级市场向大投行、商业银行买来的。

美债欠钱一年比一年多，利息一年比一年高，每个人都知道越来越危险，那为什么还卖得出去呢？

2026财年这9.2万亿美元的新债，美国国内的货币市场基金、养老金与保险资金、美国商业银行、居民个人、州政府一共买走了5.15万亿美元，海外的日本、中国、英国、私人机构等买走了3.22万亿美元，一级交易商买走了0.83万亿美元。我们中国只买了0.65万亿美元，属于小幅减持当中。

全世界都知道美债有爆雷的风险，能管理天量财富的人个个都是人精，不可能不知道这么简单的信息，他们还在不断买美债，是因为地球上实在没有其它选择。

拥有天量财富的时候，会有一个巨大的麻烦，就是这笔钱不能躺在账户里吃灰，必须想办法让钱生钱，而且钱需要进进出出，必须有一个平台来承接出入。

而动不动几千亿美元的流动，随时随地有人买有人卖，这可不是闹着玩的，世界上就只有美债这个日均成交额6000亿美元的超级市场能接收。

我们常听说比特币很牛逼，但实际比特币日交易额仅22亿美元，跟美债比就是个渣渣，全球顶级基金还是要依赖美债流动交易的，没有人看得上比特币那点量。

所以流动性就是美债第一要素，欧元国债、各国主权债、黄金、海外股票都做不到这么牛逼的流动性。

再说美债2026年10年期收益率长期在4%以上，远高于欧洲、日本的低利率或负利率，欧洲跟日本机构，换汇持有美债就可以拿到稳定利息，这是他们钱生钱的最快手段——前段我写文章介绍过，正是因为美债或美股收入太高，吸引大家借日元换美元，才间接导致了日元的贬值。

另外像中国、德国、东南亚、中东石油国常年对美顺差，拿到海量美元现金，如果不把这些美元拿一部分买美债，就会造成美元过剩，从而导致美元贬值本国货币大幅升值，以至于本国出口商品涨价，外贸直接崩盘，因此各国都需要买入美债以稳定汇率。

我们也不希望美元快速贬值，美元贬人民币就会升，人民币要是升太快，对我们长三角珠三角出口是一场灾难，多少产业工人就会失业，美元暂时保值反而对我们有利，那美债多少得买点。

而且美债以美元计价，美联储是美元发行方，美国财政部没钱了，美联储还可以到二级市场买入美债给财政部续命，让财政部能兑付利息和到期本金。疫情时美国股市熔断，就是直接用无限QE保命的，大家相信美联储不是那娇滴滴的女王，还有的是力气和手段。

美债本金与利息违约之时，全球美元资产、国际贸易、银行抵押品将全部失效，全球经济陷入大萧条，全球金融体系都会被摧毁。

听起来美债会一天天烂下去，但大家好像拿它也没办法，因为它构筑了全球金融最底层，目前没有任何替代品，干掉它约等于全球金融短期内一起完蛋，大伙只能抱着一起死。

那就只能眼睁睁看着美债为所欲为吗？这雷到底还爆不爆了？

这世上没有永恒不变的事物，再强大的帝国也有毁灭之时，美债当然也逃不过这个规律。

40万亿美债总规模，每年1.04万亿的净利息，占每年财政总支出的14%，其实已经真正开启美国财政的艰难岁月，后面肯定是一年不如一年。

以下推测，基于CBO（美国国会预算办公室）官方数据和当前利率走势。

当美债规模达到45万亿美元时，平均利率当在3.6%，每年净利息高达1.3万亿美元，利息将占联邦财政总支出的17.6%，此时美国财政三项刚性总支出，社保加医保加净利息共计8.6万亿美元左右。

巨大的财政压力，将逼迫美国政府压缩基建、科研、教育等开支，并上调个税、企业税、资本利得税，削减社保与医保报销比例。而海外央行会在旧债到期后不续新债，新增接盘完全依赖美国货币基金、养老金、商业银行，联邦政府在经济衰退时无法大规模减税或搞以工代赈，只能被动维持基础运转。

当美债规模达到50万亿美元时，平均利率当在3.8%，每年净利息高达1.56万亿美元，利息将占联邦财政总支出的21%，此时美国财政只能勉强应对三项刚性总支出，挤一点零头应对政府运行与国防。

此时全球各国都将高度意识到美债危机，中东、东南亚、拉美跨境贸易将采用多元化结算，美元虹吸效应减弱。美国政府此时会加税10%及削减福利10%，可能也仅覆盖利息一半缺口，财政部只能依靠短期国库券滚动续命，短期债占比进一步提升，美国财政只能依靠货币宽松延缓危机，外交与军事能力全面下滑。

当美债规模达到55万亿美元时，平均利率当在4%，每年净利息高达1.8万亿美元，此时美国财政无法应对三项刚性总支出，被迫削减15%的社保与医保、30%的军费，美联储将采用QE大法承接国债，直接向财政部输送流动性压低发债利率，等同于财政货币化，将导致美元指数长期趋势性贬值15%-25%，全球大宗商品、进口商品输入性通胀常态化，美国本土陷入长期高通胀。

财政货币化就是政府缺钱了，不找市场借钱也不靠收税，直接印钱解决问题，走到这一步就是完全没办法了，危害性非常大，国家会恶性通胀并且加剧贫富差距。

此时美债“全球无风险资产”这个概念基本四分五裂，各国央行加速多元化储备，双边货币大规模落地，30年期美债流动性枯竭，全球银行以美债为抵押品的跨境融资出现质押减值，诱发全球流动性震荡，美元霸权彻底动摇，要么会产生新的世界货币，要么大家采取极为复杂的交易手段。

我们可以根据美债的增加速度，草略推算出这三个节点到来的时间。

1981-2008年，美债从1万亿美元增加到10万亿美元，花了整整27年；2008-2017年，美债从10万亿美元增加到20万亿美元，只花了区区9年；2017-2022年，美债从20万亿美元增加到30万亿美元，只花了5年；2022-2026年，美债从30万亿美元增加到40万亿美元，只花了4.5年。

按美债今天这尿性，每年以2万多亿美元的速度在往上蹿，咱就往小里算，每隔5年会增加10万亿美元，预计到2031年时，就会到达50万亿美元，到2036年时，就会到达60万亿美元。

就是CBO的官方数据，也预测到2036年时，美国国债总债务将达63.7万亿，其中公众持有56万亿，净利息将达2.1万亿美元。

也就是最晚到2035年左右，美债危机必定爆发，世界各国将被迫抛售美债，从而引发美元贬值，全球金融陷入恐慌，全世界将迎来一场金融灾难。

由于有美元铸币权与美联储兜底，美债的崩溃不会是到了哪天早上大家起来，突然一起嚷嚷着“崩溃啦崩溃啦”这种，而必定是渐进、缓慢的过程，无论是美元贬值、财政紧缩、税收提高、民生收缩、全球去美元化，都是慢慢发生的。

世界历史上，还没有任何一个大国，能在债务占GDP超过150%后还能软着陆，目前美国这个数据就跑过了123%，约在2042-2045年时，将超过150%，无论是从美债的数据，还是从债务占GDP的数据，都可以看到，美国真的走在一条快速倒塌的高速路上。

但历史的进程，可能还会加速发生。

2019年6月我写《美国国债史》，美国国债总额是22万亿美元，我当时推算到2025年时，美国国债总额应当在28-30万亿美元之间，但想不到疫情发生，这个数据提前到2022年就搞定了。

这个世界充满了妖蛾子（不要纠正我是幺蛾子，我喜欢这么写），鬼知道后面又会发生啥狗血事件，加快了历史的进程呢。