上海千亿民企爆雷！24家城投都被套牢？老板一家早就跑路东京了！

上海陆家嘴未来资产大厦的顶层会所，曾经是何旗常年落脚的地方。这栋楼里挂过上海民企百强第五、中国企业500强第192位的招牌，楼下进出的人西装革履，会议室里谈的是电解铜、钢材、产业园。

2024年的榜单上，均和集团营收1346.92亿，员工超过五千人，何旗本人以80多亿身家挤进胡润百富榜，福建长乐的老乡们管他叫“长乐首富”。

那时候没人想得到，这家看起来根深叶茂的公司，账面上的千亿营收里，真正靠卖货赚到的利润薄得像一张纸。

撑起这个体量的核心生意，是和各地城投公司合伙玩的一种游戏：货不用动，钱不用出，合同和发票转一圈，两边的营收数字就上去了。

2025年3月，上交所一纸新规把这套玩法的门焊死了。新规要求贸易收入占比超过三成的发债企业，必须把货权归属、资金流向、商业合理性一条条说清楚。闸门一关，均和的资金链连三个月都没撑住。

有意思的是，最早离开这艘船的人，恰恰是船长本人。多位均和的前员工向财新证实，何旗在2023年上半年就以考察海外供应链的名义出了境，先落脚新加坡，随后转到日本。妻子、儿子、母亲也陆续出去了。

那时候均和还在正常发工资，产业园项目还在签约，对外看不到任何要崩的迹象。何旗走的时间点，比公司全面停摆早了整整两年。

均和起家的故事本身不算复杂。何旗1982年生人，福建长乐一带做钢贸的传统很厚。他17岁进家族企业跑业务，2003年带着资金到上海注册了均和金属材料公司，老老实实做钢材批发。

那些年基建和地产都在往上走，钢贸生意红利丰厚，均和靠赚差价完成了最初的积累。如果一直做下去，这可能就是一家活得不错的贸易商。

转折出现在2015年前后。何旗开始大规模参股金融机构，九江银行、富滇银行、申港证券的股东名单里陆续出现了均和系公司的名字。手上有银行股权，从银行拿授信就方便得多。也是在那个阶段，均和摸索出了一套和城投深度绑定的玩法。

城投公司有个现实的难处。过去几年房地产降温，地方上卖地的压力落到了城投肩上。兜底的土地多了，账面收入结构就会变，一旦被认定为财政性收入占比过高，发债融资的资格当场就要出问题。

城投需要往报表里塞“经营性收入”，越多越像样越好。搞基建的人不懂大宗贸易的门道，均和恰好补上了这个缺口。

双方成立合资贸易公司，城投出资金和国资牌子，通常控股并表；均和出渠道、出系统、负责走单操盘。一批电解铜或者钢材，今天A公司卖给B公司，明天B公司原路卖回A公司的关联方。仓库里的货纹丝没动，单据在几家公司手里转了一圈，每家账上都多了一笔大额营收。

清流工作室梳理过一家城投的数据：2020年营收不到6亿，2021年和均和合资后直接飙升到61亿，其中贸易收入占了52亿。而52亿贸易带来的全年利润增量，不足100万。

城投拿到了漂亮的营收数字，发债材料里的“市场化业务”占比好看了，中票顺利发出去。均和拿到的是放大后的贸易流水，凭这个去银行换授信，再去地方上低价拿地，开发“均和云谷”产业园。

产业园建标准厂房，卖给中小企业，拿到的回款再通过信托、ABS等渠道重复融资。三块业务扣在一起，表面上是贸易、金融、地产的多元集团，拆开看，核心的利润来源薄得几乎不存在。

这套模式有一个绕不过去的死穴。只要监管不较真，银行不断贷，城投不撤资，链条就能一直转。

2025年3月28日，上交所修订了公司债券发行上市审核规则适用指引第3号，明确要求贸易收入占比达30%的发行人披露主要客户和供应商是否重复、是否互为关联，主承销商要核查商业合理性和真实性。

证券时报当时的解读很直接：部分城投用“走单不走货”的贸易业务虚增收入、粉饰报表，实质就是融资性贸易，新规要堵的就是这条路。

4月24日，南安市城投宣布撤出与均和的合资公司，要求回购股权，标的价值近3亿元，其中1.98亿元逾期未付。

南安投资随即起诉，申请冻结均和手里的合资公司股权。第一张牌倒下之后，多米诺骨牌就没停过。二十多家城投陆续加入追债行列，东营、潍坊、唐山的合资主体股权接连被冻结，潍坊城投方面的诉讼涉及回购51%股权7.57亿元及另行赔偿4.15亿元。

5月中旬，均和给全员下了通知：6月10日前签自愿离职协议，结清5月底前的工资社保；不签的话，6月起工资停发、社保停缴。五千多名员工里绝大多数选了签字，因为4月、5月的工资已经拖着没发了。

他们心里清楚，再耗下去连之前拖欠的都拿不到。青岛城阳区有四十多家买了均和云谷厂房的企业主，当初冲着“国资合作”的招牌付了款，没有预售证，没有网签，厂房被查封之后，房产证遥遥无期。

何旗去日本这件事，前员工的说法很具体。财新2025年8月的报道引述多位均和集团前员工的话：何旗2023年上半年出国后再未归来，“先是到的新加坡，后来是日本，一家人他老婆儿子妈妈都已经出去了”。

一个在2024年还位列民企500强第66位的企业实控人，提前两年给自己铺好了退路。等公司彻底停摆的时候，他已经在东京住了不短的时间。

这件事真正让人后背发凉的地方，不在于老板跑路本身。民企爆雷、实控人出境，这些年并不少见。均和模式特殊的地方在于，城投不是被骗进来的。

城投有做营收的刚性需求，均和有走单的操作能力，双方各取所需，谁都知道货没动，谁都需要那张报表好看。

发债条件、考核指标、信贷压力，把两边推到了同一张桌子前。等到监管的刀落下来，链条断了，留在台面上的是246亿被执行标的、180亿左右的金融债权、四十多家被拖欠货款的中小企业，以及五千多个签了“自愿离职”的人。

放在更大的背景里看，均和不是第一个，也不会是最后一个。贵州的中天金融，罗玉平用地产现金流去撬动远超自身能力的金融资产，收购华夏人寿的70亿定金打了水漂，三百多亿普通债权的测算清偿率不到百分之三。

雪松控股、正威集团，都走过类似的路子：靠大宗贸易刷规模，拿规模换信用，拿信用换土地和资金，链条一环扣一环，直到某一环再也转不动。这些案例的共同点在于，规模的膨胀和真实利润的积累之间，裂开了一道越来越宽的缝。

缝里填的是银行的授信、城投的信用、供应商的账期、员工的工资。等风停下来的时候，缝里掉下去的人，往往是最没有退路的那一批。