作者：戎评
来源公众号：戎评（ID：rongping898）
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自美联储连续激进加息后，全球金融市场股债汇三杀，连一向坚挺的美国股市也是飞流直下，其它经济体的资本市场也是腥风血雨。政治和经济的双重原因，使得美元成为全球资金的避风港。俄乌战争下，欧洲资金的外逃尤其明显，包括欧元、英镑、瑞典法郎在内的欧洲主要货币，都出现了史诗级的贬值，纷纷创下数十年来的新低。在欧元兑美元跌至平价后，英镑兑美元也快跌破平价的大关。亚洲市场，日元、韩元兑美元也是急剧贬值，日本央行更是历史少见地干预外汇市场，买入日元；韩元兑美元也是跌至金融危机以来的新低。人民币兑美元汇率在破7后仍然未能止跌，这几日一度突破7.15，面对如此严峻的形势，中国央行再次出手了！9月26日消息，为稳定外汇市场预期，加强宏观审慎管理，中国人民银行决定自2022年9月28日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%。所谓远期售汇业务，就是预期未来人民币贬值，于是提前锁定汇率，在将来约定时间以目前汇率结算，可以规避人民币贬值给资产带来的缩水风险。提高外汇风险准备金率，就是在办理远期售汇业务时，银行必须缴纳一定数量的外汇风险准备金，以前是零，现在提高到20%，那就说明人民币空头在做空时，有外汇准备金限制，不能用零成本做空，从而在较大程度上打击了空头。调整后，假设某银行上月远期售汇签约额为100亿美元，则这个月需要向央行缴纳20亿美元的准备金，一年后央行会原封不动还给银行，而调整前，银行不需要缴纳这笔钱。即提高外汇风险准备金率将从供需两方面稳定汇率，一方面会对开展远期售汇业务的金融机构收取外汇风险准备金，而这些上缴央行被冻结的准备金是不支付利息的，减少做空人民币汇率的资金供给；另一方面会提高远期购汇报价，增加远期购汇成本，抑制远期购汇需求。此政策一经发布，一度跌破7.16关口的离岸人民币对美元汇率反弹，一度收复7.15关口。人民币对美元汇率8月15日起开始大幅走低，9月5日盘中跌破6.94关口，在此背景下央行傍晚宣布，2022年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由8%下调至6%。外汇存款准备金率调降，是为了释放更多的外汇流动性，而提高外汇风险准备金率是为了加大做空的成本，目的都是为了扭转人民币快速贬值趋势。人民币这段时间之所以大幅贬值，主要原因就是美联储激进加息背景下的美元走强，其实不止人民币，美元的其它对手货币欧元、日元、英镑等都贬值严重，人民币兑一揽子货币SDR的汇率是相对稳定的。人民币兑美元汇率跌破7之后的加速贬值，实际上是投机资金的羊群效应所致，即由于破7的心理预期和惯性，加剧了人民币空头的抛压，但人民币要反手是非常容易的。只要中国央行在外汇市场上进行干预，以人民币不可自由兑换的特性，阻止人民币贬值是很容易的事情。一是，人民币贬值有利于出口，目前的中国经济还需要出口的拉动。现在中国经济复苏的基础还不牢靠，经济增长很大程度上依赖出口。人民币贬值可以刺激外商对中国商品的进口，进而提高出口企业的业绩和盈利，在国际货币竞相贬值刺激出口的背景下，人民币贬值也是一种保护中国出口的策略。二是，支持人民币的市场性波动，不轻易使用政策干预，以利于人民币国际化。人民币国际化的前提之一是人民币汇率必须实行市场化波动，即由国际金融市场的资金进行多空博弈，从而决定人民币汇率的涨跌，因此，为了推进人民币国际化，中国央行在政策干预方面会相对谨慎，避免使外汇市场的价格发现功能失真。三是，应对强美元是一个长期的过程，政策必须预留充足的调整空间。美联储加息不达到遏制通胀的目的不罢休，而美国通胀目前处于较高水平，因此，美联储加息还有加大的空间，是一个相对长期的过程，为应对美元的升值，中国的货币政策必须要有充足的工具箱和可以调整的空间，以避免人民币长期贬值趋势的形成。所以，人民币快速贬值其实有支持中国经济增长方面的考虑，也有市场手段推进人民币国际化的考虑。央行数据显示，今年上半年人民币在本外币跨境收付中占比升至49.1%，说明俄乌战争背景下人民币国际化取得了不错的成绩。需要注意的是，人民币汇率干预的主动权始终掌握在中国央行手中，人民币不具备长期大幅持续贬值的基础，目前的贬值更多是中美货币政策脱钩的显性反应，以及中国刺激出口的主动性策略。面对强美元的收割，难道所有经济体真的都束手无策吗？办法不是没有，但很多经济体考虑到实体经济的承受力，始终不敢激进加息，追赶美元利率。比如欧元区，高通胀已经接近甚至超过美国，但经济处于衰退的边缘，且多国的诉求不一致，使得欧洲央行难以作出统一的加息行动，因为如果资金成本过高，不仅经济衰退更加不可承受，而且会拉高各国的债务成本，很多欧猪国家可能因此而爆发主权债务危机，这在2009年以及2015年是有先例的。再看英镑，英国新首相特拉斯是靠融资发钱刺激消费的手段上位的，也就是英国仍然坚持的是宽松的货币政策，但这其实并不是根治英国经济问题的办法，只会加剧通胀，但从民众的承受力角度，他们难以承受高通胀和收入下降带来的痛苦，所以，融资发钱成为救命稻草。在此背景下，英镑是很难加息的了，因为会提高英国的债务成本，导致经济崩溃。两害相权取其轻，英国只能放任英镑持续贬值了。日元也是差不多的道理，即使日本的核心CPI已经达到30年来的最高水平，但是日本央行仍然不敢跟随美联储加息，因为经济衰退的情况似乎更为严重。为了缓解日元贬值趋势，日本央行只能通过重启公开市场操作来干预外汇市场，但加息几乎是不可能的事情。美元加息可以由全球买单，即使美元利率提升会提高美国政府的债务成本，但是美国欠债不还，用新债还旧债也不是一天两天了，而且全球都会承担美元加息的成本，所以，美联储可以无所顾忌地加息。这对于与美元可自由兑换的过度来说，几乎没有阻挡危机传导的防火墙，美元加息到一定程度，必然会拖垮某些经济体，形成经济危机，这个时点恐怕不远了！首先是，中国属于出口型经济，和西方国家靠进口拉动经济增长有本质不同，中国经济的基础是实打实的商品，而不是虚无缥缈的虚拟经济和透支型消费，所以，即使全球爆发经济危机，中国有广阔的转圜空间，因为基本上所有国家都离不开中国制造。其次是，中国的资本项目还没有实现可自由兑换，这本身就给中国经济和金融市场形成了一道坚固的防火墙，因为资本进出是有限制的，美元加息并不能引导资金毫无障碍地流动，而且外资更加看重的是中国经济的稳定和前景，投资时间会相对长久，不会因为单纯的利差而频繁进出。这虽然不利于人民币快速国际化，但是也过滤和屏蔽了一些金融风险和危机。最后是，中国有庞大的外汇储备作为支撑，空头若敢大幅做空人民币，那么，它将面对实力强大的中国央行。这在97亚洲金融危机时就见证过了的，成功做空英镑的索罗斯们在香港货币市场杀䦀而归，就是因为有中国央行这个对手盘，他们再多的子弹也只能消耗在市场，而最终无法翻盘。所以，做空人民币其实是一件风险极高的投机活动，达到一定的警戒水平，空头所面临的压力会呈几何级数增长，最后将在中国央行庞大的实力面前无所遁形。现在人民币空头还能够表演，是因为还没有触及中国央行的底线，降低外汇存款准备金率和提高远期售汇业务的外汇风险准备金率，这些都还只是常规手段，是从市场化层面作出的干预，但中国央行的工具箱还有很多，要扭转人民币贬值趋势易如反掌，只是还没有到要达到此目的的地步。而且在俄乌战争背景下，推进人民币国际化也是非常好的机会，中国央行也不想通过非市场化的手段干预，阻碍人民币国际化的进程，所以，相对比较克制。强美元之所以能够再次横行世界，其实不是因为美国霸权还有多强，而是在地缘政治风险下，资金仍然习惯没有战争风险的美国市场作为避风港，美元在全球庞大的流动性，也为资金提供了便利。但是强美元，不是因为美国有多么强，而是因为对手货币所在的国度，其经济环境更趋恶化，不具备挑战美元和美国经济的能力，也就是烂苹果中比烂的结果。其实，人民币汇率是中国金融市场中最不需要担心的品种，相反，股市、楼市受到外围风险冲击的程度更深，因为资本市场目前已经和外部市场打通，受北向资金的投资理念和流向影响更为显著，楼市则是人民币资产的典型代表，金融化程度较高，相对而言容易受到国际金融市场的影响。但汇率市场，中国不仅没有实现可自由流动，而且外储庞大，任何做空力量都不能小觑这一对手盘，所以，中国对汇市的把控程度相对较高。因此，即使人民币兑美元汇率跌破了7，看起来空头势力非常凶悍，但是在中国央行面前，也不过是一些虾兵蟹将，人民币汇率的贬值不会持续很长时间，这一切都在中国政府的掌控当中。痛击人民币空头的日子恐怕不远了！
