美联储宣布降息25基点，面临滞胀局面！

来源：大白话时事
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在这次降息之前，芝商所的美联储观察工具显示，市场预期降息25基点的概率是94%，降息50基点的概率是6%；

美联储这次选择降息，并不是迫于特朗普的压力，而是美国近期糟糕的就业数据。

9月9日发布的非农年度基准修正数据，将截止3月的一年间，非农就业下修了91.1万人，去年本来看似亮眼的非农数据，在这样大幅下修后，已经有两个月出现负增长。

而且9月5日公布的8月非农数据，仅增长2.2万。

更关键是，6月非农数据从7月第一次公布时的14.7万，到8月下修为1.4万，到了9月5日直接被下修为负的1.3万，出现了负增长。

所以，美联储的决议声明里，删除了“劳动力市场状况依然稳健”的表述，改成了“就业增长放缓”。

将“失业率保持在低位”，修改为“失业率略有上升但仍处于低位。”

这次声明里重点是：“判断就业形势的下行风险已经上升”

关于通胀的部分，将“通胀率仍然略高”，修改为“通胀率有所上升，且仍处于略高水平”。

也就是，一边是通胀率有所上升，一边是就业下行风险上升。

如果任由这样的趋势下去，就是美联储最害怕面临的滞胀局面。

在声明开头，还把上次声明里提到的：“尽管净出口波动继续影响数据，但近期指标显示，上半年经济活动增长有所放缓。”

修改为：“近期指标显示，上半年经济活动增长放缓。”

把“尽管净出口波动继续影响数据”的表述删了，估计是为了避免触及特朗普的敏感神经。

上次表述意思是，虽然上半年GDP增速因为净出口波动而显得很亮眼，但实际上半年经济活动增长是放缓的。

这次则直接说，上半年经济经济活动增长放缓。

在本月初，美国财长贝森特称：“如果经济形势那么糟糕，为什么 GDP 增速能达到 3.3%？”

贝森特这完全是睁眼说瞎话，他作为专业人士，能不知道美国二季度GDP增长，有60%的贡献来自于进口下降吗？

GDP统计核算里，进口是减项，出口是增项。

所以，特朗普越打贸易战，美国进口越少，GDP增长越快。

综合一季度进口剧增的话，实际进口波动造成的二季度增速异常更多。

因为美国的GDP增长是年化数据，是环比折年率，所以环比数据的波动，对美国GDP数据影响很大。

摩根士丹利最新报告指出，美国进口在第一季度因关税预期而激增37.9%后，第二季度急剧回落30.3%，净贸易为GDP贡献了5个百分点的增长。

也就是说，扣掉进口数据波动的影响，美国二季度GDP应该是负增长才对。

美联储7月的决议声明是隐晦指出这个事实，本月则删掉这个表述。

估计跟特朗普最近宣布罢免美联储理事库克，还有新任命一名美联储理事米兰有关。

在这次议息会议之前，9月15日，美国参议院通过了特朗普提名的美联储理事米兰，让米兰能够险之又险的得以参加本次美联储议息会议。

需要注意，新任命的美联储理事米兰，并不是替代8月25日宣布罢免的美联储理事库克。

而是8月8日，美联储理事库格勒宣布辞职，她的任期本来是明年1月到期。

这让特朗普喜出望外，可以提前安插一名自己心仪的人选进入美联储理事会。

而特朗普在8月25日宣布罢免美联储理事库克，但最近美国上诉法院驳回特朗普政府立即罢免美联储理事莉莎·库克的请求，虽然特朗普肯定会寻求最高法院的干预，但显然已经赶不上这次议息会议。

所以，这次议息会议，出现被特朗普罢免的理事库克，以及特朗普新任命的理事米兰，二者同框的有意思场面。（图里库克旁边坐着的不是米兰，封面标注有误，这里说明一下）

由于米兰仍然保留白宫经济顾问委员会主席职务，这是一向自诩独立运作的美联储，首次出现一位白宫现任官员。

于是，在这次议息会议里，被特朗普新提名的米兰，也成为了“白宫代表”。

米兰是这次议息会议里，唯一投了反对票的理事。他主张本次议息会议应当降息50基点。

换而言之，美联储所有决策者，只有米兰一人是投给了降息50基点。

不过，特朗普之前是说，美联储应该一口气降息100基点。

可见，到了实操过程里，特朗普的激进主张，也是需要打折扣的，变相TACO。

美联储如果在单次议息会议里，一口气降息100基点，那才是真的在讲鬼故事，市场反而可能被吓死。

因为只有像2020年3月，出现全球金融市场崩盘，有流动性危机的风险，美联储才会一口气降息100基点，甚至临时召开议息会议，一口气把利率降至为0。

在点阵图上，也能一眼看出米兰的位置跟其他人格格不入。

点阵图上的一个圆点，代表一名美联储决策者对于今年底利率的预期水平位置。

相比6月议息会议，多数美联储决策者预期今年还将降息2次，将利率降至3.5%-3.75%；

但唯独一名美联储决策者预期今年底将降息到2.75%-3%，孤零零的悬在其他美联储决策者之外。

本来美联储点阵图是匿名的，看不出是哪名决策者，但这次谁都知道，这个孤悬于其他人之外的人，肯定是米兰。

也只有代表特朗普的米兰，会预期今年降息到2.75%-3%；

按照米兰的这个点阵图预期，剩下两次议息会议要分别降息75基点和50基点。

这显然是不可能的。

美联储多数决策者预期的，剩下两次议息会议，分别再降息25基点，才是比较有可能的。

美联储议息会议不是一言堂，需要由7名理事+纽约联储主席+4名地方联储主席，一共12人投票决定每次议息会议的利率水平。

理论上，特朗普想要控制美联储，需要把美联储理事会里的7人，换掉起码4人，才能做到。

现在特朗普只安插了米兰一人，是还远远不够的。

而且，纽约作为世界金融中心，纽约联储银行在美联储里也是核心地位，纽约联储的资产规模占了美联储很大一部分，所以美联储的市场公开操作都是授权给纽约联储去具体执行。

纽约联储对于其他储备银行的影响力是很大的，这些地方储备银行在美联储里通常是同进退。

地方联储主席任期为五年，任期同时进行。

当前的12位地方联储主席必须在明年3月之前由美联储理事会重新任命。

也就是说，特朗普只有在明年3月之前，掌握了美联储理事会多数席位，才能通过任命地方联储主席，来彻底掌控美联储。

但考虑到当前美联储主席鲍威尔任期是明年5月才到期，特朗普想要在明年3月之前，将美联储理事会里7人换掉4人，是基本不可能做到的事情。

所以，特朗普想要彻底掌控美联储，是很难的。

鲍威尔在这次议息会议后的记者会讲话，也可以看一看。

鲍威尔坦言，美联储正面临“两难且罕见”的局面：劳动力市场走弱，通胀却仍处高位。

这个就是我一直说美国面临滞胀局面。

通常就业走弱，需要美联储降息。

而通胀走高，需要美联储加息。

现在美联储着重于就业走弱，选择了降息，那后面如果通胀失控，美联储就又可能不得不加息。

这就是我去年提到的，美联储可能先降息，再加息的仰卧起坐模式。

上世纪70年代，美国也经历过这样的滞胀局面，当时的美联储也是频繁搞仰卧起坐。

鲍威尔强调，鉴于劳动力市场出现明显降温的迹象，央行在其双重使命中，正从此前长期侧重抑制通胀，逐步转向更加关注“充分就业”目标。

而美联储之所以暂时先忽略通胀，是因为美联储的基本判断是，关税对通胀的影响可能只是短期的。

这让我想起鲍威尔在2021年提出的通胀暂时论，结果2022年就通胀失控了，迫使美联储激进加息，现在鲍威尔又搞出一个“关税影响短期论”。

美联储很有可能再次出现误判。

当然，美联储是不是故意误判，就不得而知了。

当被问及特朗普政府针对美联储理事丽莎·库克的抵押贷款欺诈案是否破坏美联储独立性时，鲍威尔选择了回避。“我认为这是一个法庭案件，我不宜发表评论。”

在被问及公众应关注哪些迹象来判断美联储是否丧失独立性时，鲍威尔给出了简洁的回答：“就看我们怎么做。”

鲍威尔表示：“基于数据来开展工作、绝不考虑其他因素，这是我们文化的核心。所有在美联储工作过的人对此都深有体会。你会从我们的表态方式、官员的演讲、以及所作出的决策中看出来。”

对于关税冲击，鲍威尔表示，特朗普加征的关税似乎主要由进口公司支付，这意味着消费者还没有看到与关税相关的重大价格上涨。“对消费者来说，这种影响相当小，也比我们想象的要慢、要小。”

先不说鲍威尔的关税影响短期论，但鲍威尔在这里提到了一个事实，就是特朗普加征的关税，主要是由美国的进口商来支付。

这戳破了特朗普一直以来宣称关税是由出口国支付的谎言。