危机的阴影！

来源：大白话时事
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美联储新主席沃什已经上任。

5月22日，沃什在白宫举行的仪式上宣誓就任美联储主席。

需要注意，这是自 1987 年格林斯潘之后，首位在白宫完成就职宣誓的美联储主席。

格林斯潘在1987年也是里根在白宫完成就职宣誓，此后的美联储主席都是在美联储总部宣誓就职。

沃什重新在白宫宣誓就职，显然有强烈的站队白宫的意思。

特朗普去年上任后，就一直要求美联储降息。

美联储虽然在去年底停止了缩表，但也一直维持利率在3.75%不变，特朗普上任后，美联储还没有降息过，这让特朗普大为恼火，一直炮轰美联储前主席鲍威尔，要求美联储大幅降息。

但沃什上任后，美联储面临的是正在飙升的美国通胀。

受美国对伊朗发动的战争影响，霍尔木兹海峡持续处于梗阻状态，国际油价飙升，也让美国4月通胀率已经上升到3.8%，连续两个月大幅上升。

所以，外界对于沃什能否如特朗普所愿去推动美联储降息，是抱有疑问的。

毕竟美联储并不是一言堂，每次议息会议是需要理事会7名理事+5名地方联储行长共同投票决定。

不过，沃什作为美联储主席，他的主张，多多少少也会带来一些影响，所以今天文章来进一步了解沃什目前公开的货币政策主张。

我在今年1月31日的文章里就分析过：“沃什可能采取“降息+缩表”的主张”。

我的这个观点，在过去一个月里，被越来越多信息验证。

包括沃什在4月的参议院听证会上，明确表露了“缩表与降息”双线并行的核心政策主张：在资产负债表层面，他明确反对将量化宽松（QE）常态化，主张渐进有序地压缩美联储资产表规模，退出类财政职责，使其回归货币政策本位；在利率层面，尽管未作明确承诺，但其表述已显现出降息的倾向。

这验证了我在今年1月的预判。

所以，过去这一个月，国际上很多大投行的金融分析师也开始分析沃什会采取降息+缩表的政策。

其实沃什会采取降息+缩表的主张并不奇怪，因为美联储在2024年9月-2025年12月，整体就一直采取降息+缩表的策略。

利率从5.5%，一路降低到3.75%；

同时美联储资产负债表则一直在缩减，直到2025年12月才停止缩表。

但沃什想要继续执行降息+缩表策略，将面临新的难题。

首先，2023年初，硅谷银行破产后，美联储一度临时扩表。

随后，美联储能持续大幅缩表3年的时间，一个重要原因，是因为当时有美联储逆回购这个大血包输血。

但是从2023年5月开始，美联储逆回购就从2.5万亿美元的峰值开始迅速下降。

美联储逆回购，跟我们的逆回购是相反的。

美联储逆回购是金融机构存在美联储的钱，美联储逆回购下降，就是钱从美联储账户上释放到金融市场里，就变成是给市场输血。

这里，我们需要了解美联储逆回购峰值的2.5万亿美元资金是怎么来的。

2020年疫情危机爆发，美联储为了救市，启用了无限印钞，在短短一年时间里，就将资产负债表从4.2万亿美元，急剧膨胀到8.9万亿美元。

这个过程里，美联储是肯定超发了很多货币。

这些超发的货币，是2021年大通胀的其中一个主要因素。

于是，2022年，美联储为了控制通胀，就开始激进加息，把利率一口气从0利率，加息到5.25%-5.5%利率。

大幅上升的利率，让金融机构开始把大量闲置资金存在了美联储逆回购账户上。

所以，美联储逆回购的钱，本质上就是市场上过于充裕的流动性，没地方去了，只能先存在美联储逆回购账上吃无风险的稳定利息，这些存在美联储逆回购的资金，其中大部分是货币基金，专门吃无风险的收益。

美联储逆回购在2022年底创下的2.5万亿美元峰值，在2023年初基本保持2.3万亿美元的峰值水平，可以视为是美联储2020年额外超发的货币，这部分额外超发的货币，存在了美联储逆回购里，成了美联储2023年持续缩表的一个血包。

当美联储资产负债表持续下降，朝着市场抽血的过程里时，美联储逆回购账号里的天量资金，就开始流向市场补血，表现为购买美国短债，维持了市场流动性保持稳定。

所以，美联储资产负债表从峰值的8.9万亿美元，下降到2025年底的6.54万亿美元，缩表2.36万亿美元。

可以看到，美联储资产负债表缩下来的2.36万亿美元，跟美联储逆回购在2023年初的2.3万亿美元峰值，是基本吻合的。

所以，严格来说，美联储2022年开始的缩表，只有2022年下半年是有真正在缩表。

2023年3月硅谷银行破产后，美联储临时扩表之后的缩表，只是“虚空缩表”。

实际上只是把美联储逆回购里的钱，给变相收回去了。

也就是把2020年额外超发的货币，以缩表的形式给收回去了。

这也是为啥2023年开始，美国金融市场就完全无惧美联储缩表，因为有美联储逆回购这个血包撑着。

但是美联储逆回购这个血包，在2025年9月开始枯竭了，所以我当时也分析过，美联储估计很快会停止缩表，果不其然，美联储在2025年12月就停止缩表，并转向了临时扩表，只买短债，不买长债。

如果沃什要继续缩表，那么只能动三个地方。

1、美国银行准备金，规模大约3.12万亿美元，占比46%；

2、货币，2.46万亿美元，占比36%；

3、美国财政部的TGA账户，8070亿美元，占比12%；

货币是发出去的水，很难收回来。

TGA账户是美国政府管控，美联储很难动得了。

所以，沃什想要继续缩表，唯一能动的，就是美国银行准备金。

这里就需要了解一下美国的银行准备金。

美国银行准备金就是商业银行存在美联储的钱，主要是作为调剂银行流动性和防范存款挤兑风险的工具。

2008年次贷危机爆发前，美联储整体施行的是"稀缺"（scarce）准备金制度。

当时，由于美联储资产负债表本身并非货币政策工具，准备金的功能也仍以防范银行风险为主，而非支持资产扩张，所以当时的美国银行准备金规模是比较低的。

2008年次贷危机爆发后，为了提高美国银行应对金融风险的能力，美联储将准备金制度，从“稀缺”转向了“充裕”。

一个重要改变是，准备金利率不是低于而是高于联邦基金利率目标。

其结果是，准备金规模从危机前的160亿美元上升到2014年三季度的2.75万亿美元，乃至到现在的3.1万亿美元。

而且美联储从2009年开始进行量化宽松，大幅提高的银行准备金规模，就成了美联储资产负债表膨胀的重要来源。

2017年，美联储开始缩表，当时美联储是进行真正意义上的缩表，而不是2023年这次的虚空缩表。

所以表现为，美国银行准备金规模从2.75万亿美元，一度下降到2019年9月的1.4万亿美元。

但当时就引发美国在2019年9月的流动性危机，美国隔夜回国利率飙升，导致美联储紧急中断了缩表，重回扩表。

随后不到半年的时间，疫情危机爆发了，美联储为了救市，取消了法定准备金率的要求，同时由于无限印钞，导致资产负债表急剧膨胀，美国银行准备金规模，也一度在2021年底达到了4.16万亿美元。

2022年，美联储再次缩表后，因为有了美联储逆回购这层血包先撑着，所以目前美国银行准备金规模仍然是3.1万亿美元左右。

去年底，美国银行准备金规模一度跌破3万亿美元大关，一度引发市场对于流动性紧张的担忧。

3万亿美元规模，被多位联储官员视为“充裕准备金”与“紧张准备金”的分水岭。

如果沃什要进一步缩表，那么势必就会造成美国银行准备金规模开始真正的下降。

那么就可能重演2019年9月的流动性危机。

所以，沃什能否真正推进缩表，让美国银行准备金制度重回2008年次贷危机爆发前的“稀缺”状态，是一个很值得怀疑的事情。

市场对此怀疑的声音也不小，比如美银就认为，沃什的缩表恐怕是雷声大雨点小。

美银认为，即使沃什想要动美国银行准备金规模，也只能采用对银行友好的路径，通过放松监管、允许银行向贴现窗口预先质押抵押品以扩大高质量流动性资产，从而降低准备金需求。

美银估计，这一路径最终可带来约2000亿至5000亿美元的准备金降幅，但进程缓慢。

最关键是，美联储在2019年正式采纳充裕准备金制度，现在的美联储决策者是全员支持，部分官员态度相当鲜明。

即使沃什有想修正准备金制度的想法，也很难落实推动。

量化宽松是一剂甜蜜的毒药，由俭入奢易，由奢入俭难。

已经习惯靠量化宽松，维持债务和财政的美国，基本是不存在勒紧裤腰带的可能性。

只要沃什去真的缩表，那么市场就会马上死给他看。

沃什在这次就职演讲里，虽然说得很好听。

沃什称：“美联储的使命简洁且恒定：维持物价稳定，实现充分就业。这是国会赋予我们的唯一法定职责，我们将恪守本分，绝不越界、绝不偏离。”

“管控通胀，是美联储的核心责任。通胀是压在工薪家庭、老年群体与所有辛勤劳动者身上最残酷、最不公的税负，我们将全盘扛起这份重任，为民众重拾理应享有的稳定购买力。”

但当前摆在美联储面前最大的难题，还是滞胀问题。

也就是一边是通胀上升，一边是失业率上升。

特别是AI时代，AI越是发展，越有可能冲击就业，导致大规模失业出现。

这会进一步加剧滞胀问题。

每一次世界经济危机，都会带来大洗牌，催生出全新的经济理论和货币理论。

1974年世界经济危机爆发，从而催生出当前这套被世界各国使用的信用货币体系，已经使用了52年。

现在世界又到了一个发展的十字路口，在AI时代，也需要有与之相匹配的经济和货币体系，旧的这套信用货币体系已经不适用了。

而且这还叠加了百年未有之大变局，面临新旧国际秩序交替的情况。在新旧产业秩序、新旧国际秩序、新旧经济货币体系交替的过渡阶段，就是危机爆发之时。

本文信息来源如下：

中国货币市场《美国的银行准备金制度及其主要功能——基于市场流动性的分析》2026年3月30日

新华网《沃什宣誓就任美联储主席　面临通胀挑战》2026年5月23日

华尔街见闻《沃什要缩表？美银：恐怕只是“雷声大雨点小”》2026年5月19日